普莱柯(603566)动保领先企业 猪、禽疫苗稳定增长

事件

    3 月30 日，公司发布2018 年年度报告。

    2018 年公司实现营业收入6.08 亿元，同比增长14.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36 亿元，同比增长18.77%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.87亿元，同比增长28.86%；每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。

    我们的分析和判断

    动保龙头，业绩稳定增长

    公司主要从事动物用生物制品与化学药品的研发、生产与销售，以及相关技术转让或许可业务，产品涵盖猪用和禽用系列基因工程疫苗、全病毒疫苗、抗体、兽用制剂、中兽药等。

    2018 年公司下游养猪行业受非洲猪瘟疫情、环保压力等影响，养猪行情持续低迷，公司通过加快新产品开发进度、营销市场化转型、完善人才激励机制，实现了收入与业绩良好增长，营收同比增长14.75%，归母净利润同比增长18.77%。

    分季度来看， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 公司营业收入分别为1.44/1.41/1.46/1.77 亿元， 同比增速为

    8.77%/12.24%/18.58%/19.03% ； 归母净利润分别为0.39/0.38/0.43/0.17 亿元， 同比增速为

    15.52%/32.61%/39.93%/-24.07%。

    分产品来看，

    猪用疫苗2018 年营业收入为1.89 亿元，同比增长18.19%，毛利率为81.15%，同比增加1.24pct。

    禽用疫苗2018 年营业收入2.14 亿元，同比增长16.99%，毛利率为58.59%，同比减少1.10pct。

    化学药品2018 年营业收入1.67 亿元，同比增长3.57%，毛利率为57.32%，同比减少6.33pct。

    技术许可或转让2018 年营业收入为0.30 亿元，同比增长40.37%。

    盈利能力Q4 有所下滑，期间费用显著改善

    盈利能力方面，报告期内公司销售毛利率为67.07%，较上年同期毛利率68.33%减少1.26pct；销售净利率为22.30%，较上年同期净利率21.55%提升0.75pct。分季度来看， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 公司销售毛利率分别为68.39%/67.58%/67.92%/64.89% ， 销售净利率分别为26.81%/26.78%/29.28%/9.33%。报告期内公司盈利能力相对稳定，Q4 有所下滑。

    期间费用方面，2018 年公司销售费用为1.47 亿元，同比增长2.69%，销售费用率为24.19%，较上年同期降低2.85pct。管理费用为0.63 亿元，同比下降9.54%，管理费用率为10.30%，较上年同期减少14.31pct；财务费用为利息收入0.05 亿元，同比增长47.04%，财务费用率为-0.90%。

    非洲猪瘟导致存栏下滑，政策鼓励规模场补栏有望提振公司业绩从当前的存栏情况来看，生猪、能繁母猪存栏下滑幅度进一步扩大，据农业农村部发布的生猪存栏数据，2019 年2 月生猪存栏环比下降5.4%，同比下降16.6%；能繁母猪存栏环比下降5.0%，同比下降19.1%。

    从我们走访情况看，疫情较为严重的北方区域规模场及中小养殖户存栏大幅下滑，且补栏积极性较为低迷。

    疫情相对发展较轻的南方区域，规模场及中小养殖户补栏情绪较高，但中小户受环保等因素影响产能仍部分出清，整体区域存栏小幅下滑。

    与此同时，农业农村部表示加快落实生猪生产发展的政策措施，支持生猪养殖场户尽快恢复生产，研究出台对种猪场、地方猪保种场和规模猪场的临时性补贴政策，稳定生猪基础产能。我们认为目前政策方面倾向于鼓励规模养殖场进行补栏，在本轮非洲猪瘟疫情发展得到控制后，规模场的扩产有望提振公司业绩。

    投资建议：

    我们预计2019-2020 年普莱柯营业收入分别为6.89 亿元、7.86 亿元，同比增长13.31%和14.13%；归母净利润分别为1.46 亿元、1.59 亿元，同比增长7.51%、8.90%；公司当前总市值48 亿，对应PE 为32.9x 和30.2x，首次覆盖，给予公司 “增持”评级。

    风险提示：

    行业竞争大幅加剧；猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。