东方盛虹(000301)2018年年报点评:长丝产品定位高端 向炼化一体化巨头迈进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:黄莉莉 日期:2019-04-04

核心观点

      公司长丝产品定位高端,盈利稳定性强,在18Q4 行业普遍亏损情况下保持盈利。公司大炼化项目预计2021 年投产,当前同行业大炼化公司市值近千亿,公司市值仅245 亿元,远期仍有较大提升空间,维持“买入”评级。

      公司2018 年业绩符合预期。公司18 年实现营业收入184 亿元,同比+13%,归母净利润8.5 亿元,同比-41%,主要受资产减值影响。其中Q4 营业收入50.4 亿元,环比+1.6%,归母净利润2.0 亿元,在同行业Q4 普遍亏损情况下保持盈利。公司18 年业绩受减值拖累,其中Q3 商誉减值6 亿元,Q4 无形资产减值1 亿元。主要子公司国望高科18 年净利润14.6 亿元,同比+1.8%,超额完成12.4 亿元业绩承诺。此外,公司拟发行不超过30 亿元公司债,用于盛虹炼化一体化项目建设。

      公司产品定位高端,盈利稳定性强。公司涤纶长丝产品定位高端,DTY 品种占比60%,议价能力强,18 年毛利率13.8%,较同行业公司高3-5 pcts,18Q4 在同行业公司由于库存损失等因素导致普遍亏损情况下,公司保持盈利。公司18 年长丝产销量157/154 万吨,同比-4.6%/-4.3%,国望高科净利润增长1.8%,单位净利润同比提升约6%。在中美贸易谈判预期转好等影响下,长丝行业景气迅速提升,19年初至今长丝POY/FDY/DTY 市场平均加工利润224/510/502 元/吨,最新加工利润529/752/654 元/吨,长丝行业高景气有望推动公司业绩增长。

      布局大炼化,向产业链一体化迈进。公司拟投资775 亿元布局1600 万吨炼化项目,已于18 年底动工,预计21 年投产。根据项目可研报告,50 美元/桶油价下达产后项目年收入约722 亿元、净利润约76 亿元。此外公司上市时承诺1 年内收购PTA资产,当前拥有PTA 产能150 万吨,计划新建240 万吨,公司2021 年将实现聚酯产业链一体化布局。

      风险因素:国际油价大幅波动的风险,中美贸易争端加剧的风险,公司在建项目不及预期的风险。

      投资建议:预计公司2019-21 年盈利14.1/13.4/12.3 亿元(此前预期19-20 年盈利18.7/20.8 亿元,下调业绩预测主要由于公司大炼化项目近期开工,后续融资需求提升,导致短期内财务费用大幅增加),对应预测EPS 为0.35/0.33/0.30 元,当前股价对应PE 为17/18/20 倍。当前同行业大炼化公司恒力股份、荣盛石化最新市值在850-1000 亿元之间,而公司当前市值仅为245 亿元,考虑到2021 年大炼化项目投产后将带动公司业绩大幅提升,维持“买入”评级,维持目标价8.3 元。