中国交建(601800)2018年报点评:毛利率下滑/投资收益减少成拖累 受益政策宽松/带路峰会

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/齐佳宏 日期:2019-04-04

本报告导读:

    毛利率下滑/投资收益减少致业绩不及预期,Q4 订单增速回升,政策宽松/一带一路峰会齐受益,涨幅/仓位低,维持增持。

    投资要点:

    维持增持。2018年营收4909亿(+2%)净利197 亿(-4%)低于预期,受毛利率下滑/投资收益减少影响,下调2019/20 年EPS1.36/1.51(原1.6/1.76 元),增速12%/11%,预测2021 年EPS1.66(+9%),受益补短板/一带一路,涨幅/仓位低,给予2019 年12 倍PE,维持目标价16.36 元,增持。

    毛利率下滑/投资收益减少拖累业绩,资产负债率下降。1)2018 年业绩不及预期,系毛利率下滑/投资收益减少(上年售振华重工股权收益32 亿)与减值减少29 亿抵减,Q4 营收1623 亿,Q1-Q4 增速13%/7%/3%/-8%;净利68 亿,Q1-Q4 增速9%/8%/12%/-23%。2)毛利率13.5%(-0.5pct),望随政策转暖回升,净利率4.1%(-0.3pct)。3)经营现金流+91 亿(上年+427 亿),应收款项周转放缓/上年收到大项目预付款。4)资产负债率75.1%(-0.7pct)。

    Q4 订单增速回升,海外订单下滑因高基数。1)2018 年新签8909 亿(+1%),基建中港口/路桥/铁路/市政环保/海外占4%/41%/1%/35%/20%,增速-8%/7%/-44%/15%/-28%,Q4 新签3081 亿(+10%)增速回升(Q2/Q3 增速-11%/-19%)。国内/国外增速+9%/-30%,海外下滑系马来西亚东海岸铁路致基数较高(剔除后增速12%)。2)PPP 新签1523 亿(-19%),望拉动建安合同2397 亿(-14%,占17%),受2018H1 资金面偏紧/叠加国资委管控影响。3)2018 年末在手合同1.69 万亿(+23%,上年+25%),订单保障倍数3.4 倍。

    政策宽松/一带一路峰会齐受益,涨幅/仓位低。1)政策宽松延续,地方债加快发行(Q1 发行1.41 万亿,+541%),望助订单落地/执行提速。2)2018年海外订单占比在八大央企中位列第3,望受益于一带一路峰会。3)涨幅/仓位低:首届峰会前最高涨98%,2019 年来仅涨13%,低于沪深300(32%);基金持仓0.18%(剔除央企ETF),低于首届峰会前(0.85%)。

    风险提示:基建投资增速快速下行、一带一路峰会不及预期等