深度*公司*东风汽车(600006):业绩符合预期 “163倍增计划”推动增长

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2019-04-04

公司发布2018 年报,全年共实现营业收入144.2 亿元,同比下降21.2%;归属于上市公司股东的净利润5.5 亿元,同比增长176.0%;每股收益0.28元。其中Q4 实现营业收入51.8 亿元,同比下降2.4%;归属于上市公司股东的净利润1.4 亿元,同比增长64.1%。公司2017 年剥离持续亏损的郑州日产,因此销量及收入大幅下降,但净利润高速增长,业绩符合预期。公司制定“163 倍增计划”,规划到 2023 年完成 30 万辆挑战目标,市占率有望逐步提升,推动业绩持续增长。公司新能源汽车品类齐全,客户较为优质,发展前景看好。国企改革持续推进,公司作为汽车行业央企有望获益。考虑到新能源汽车补贴大幅下降,我们下调了业绩预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.22 元、0.26 元和0.32 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    剥离郑日业绩高速增长,Q4 资产减值导致扣非利润下降。2018 年公司销售汽车15.4 万辆,同比下降18.7%,扣除郑日后同比增长8.7%。受剥离亏损郑州日产影响,2018 年公司收入同比下滑21.2%,毛利率小幅提升0.7 个百分点,净利润增长176.0%,同时销售费用、管理费用、研发费用分别下降41.5%、6.7%、19.6%。18Q4 公司销售汽车4.7 万辆,扣除郑日后同比增长13.1%。受郑日剥离影响,收入小幅下滑2.4%,但毛利率提升1.6 个百分点。归母净利润增长64.1%,但扣非净利润下降75.1%,预计主要受坏账损失增加带来资产减值损失1.86 亿影响所致。

    轻卡销量稳步增长,“163 倍增计划”推动增长。受部分城市皮卡解禁等因素影响,2018 年国内轻卡销量增长10.2%。公司轻卡产品线齐全,竞争力持续改善,轻卡(含底盘)全年销售10.5 万辆,同比增长9.1%。

    随着国六排放标准的逐步实施,公司的技术优势有望逐步显现。此外公司制定“163 倍增计划”,其中“1”代表公司将实现轻型商用车行业质量第一的目标,“6”代表六个突破发展方向,“3”代表到2023 年完成30 万销量的目标。随着“163 倍增计划”持续推进,公司市占率有望逐步提升,并推动业绩增长。

    新能源汽车长期前景看好。2018 年公司实现新能源汽车销售 3.2 万辆,同比增长 9.4%。新能源汽车补贴大幅下降,短期对物流车等销量及利润率有所影响,但新能源是长期发展方向,公司产品布局齐全,品类涵盖轻卡、客车、乘用车等,并获得众多优质客户青睐,长期前景看好。

    国企改革持续推荐,公司有望获益。新版《汽车产业投资管理规定》明确提出推动国有汽车企业与其他各类企业强强联合,组建具有世界一流水平的汽车企业集团。预计随着国企改革企业相继披露与推进改革进程,未来两年国企改革有望成为汽车板块的一大投资主题。公司作为三大汽车央企之一的控股上市公司,有望从中获益。

    估值

    我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.22 元、0.26 元和0.32 元,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1) 新能源销量及盈利不及预期; 2) 商用车销量大幅下滑。