中国中铁(601390/00390.HK):Q4收入提速 债转股助负债率降低

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2019-04-04

Q4 业绩增速下滑,收入提速,毛利率提升

    公司2018 年实现营收7404 亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润172.0亿元,同比增长7.0%。Q1-Q4 收入分别为1484/1677/1797/2447 亿元,同比增速分别为10.1%/1.3%/4.5%/10.7%;Q1-Q4 归母净利润分别为31/64/35/42 亿元,同比分别变动21.9%/25.0%/4.9%/-17.5%。公司Q4 归母净利润增速明显下滑,主要因为17Q4 产生了-19 亿元的少数股东损益,若不考虑少数股东损益,公司Q4 净利润同比增长35.7%。公司18 年毛利率/净利率分别为9.90%/2.36%,较17 年分别变动+0.09/-0.31pct。分季度看,公司Q1-Q4 毛利率分别为8.99%/10.87%/9.49%/10.09%,在四季度归母净利润同比减少的情况下,公司Q4 毛利率较Q3 反而有所提升。

    Q4 经营性现金流改善,债转股助负债率降低

    公司18 年经营性现金流为120 亿元,虽然较17 年有所减少,但是18Q4实现经营性现金净流入446 亿元,Q4 现金流改善明显。截止18 年末,公司资产负债率为76.4%,较17 年底下降2.2pct,主要因为公司18 年采取了市场化债转股措施,负债率明显降低。公司此次的债转股方案也为市场化债转股提供标杆,通过国企改革路径实现金融去杠杆,并通过市场化债转股引入投资。

    新签订单稳定增长,铁公基龙头有望持续受益于基建补短板

    根据公司年报,公司18 年新签合同额16922 亿元,同比增长8.7%。其中,基建/ 勘察设计/ 工程设备/ 地产开发新签订单同比分别增长5.9%/1.9%/12.6%/47.1%。而基建业务中:铁路/公路/市政及其他新签订单同比分别变动4.8%/-11.0%/ 13.6%。房建订单增长较快,而城轨订单略有减少。截至18 年末,公司在手订单29019 亿元,订单收入比约3.9 倍。根据国家统计局数据,1-2 月基建投资(不含电力)同比增长4.3%,增速较18 全年提升0.5 pct,其中,1-2 月铁路投资同比增长22.5%,较18 全年提升27.6 pct,增速创17 年12 月以来新高。而2019 年计划发行2.15 万亿地方专项债,地方专项债发行提速也有望支撑基建投资增速提升。

    盈利预测及投资评级

    公司作为铁路建设乃至整个基础建设的龙头企业将受益于“基建补短板”之后带来的基建投资的增加。预计公司19-21 年分别实现归母净利润197/217/236 亿元。公司目前PE(TTM)9.2 倍,8 家建筑央企平均PE(TTM)为10.2 倍,我们预计公司2019-2021 年归母净利润复合增速为11.2%,给予公司19 年10 倍PE 估值,而我们预测公司19 年EPS 为0.86 元/股,则对应A 股合理价值8.6 元/股,维持“买入”评级。H 股方面,按公司最新的收盘价计算H 股折价率为0.84(公司H 股最新收盘价为7.16 港元/股,按当前汇率折算为人民币价格为6.13 元/股,则折价率为6.13/7.27=0.84),则对应H 股合理价值为8.5 港元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;国企改革推进不及预期;海外经营风险等。