粤水电(002060)2018年报点评：在手订单丰沛 受益粤港澳大湾区建设推进

本报告导读：

    公司立足工程建设主业，将受益于粤港澳大湾区建设推进，且积极布局清洁能源业务，叠加国企改革提质增效，未来业务增长值得期待。

    投资要点：

    维持增持。公司2018 年营收约83 亿元（+25%）/净利约2 亿元（+27%）符合预期；考虑融资企稳基建反弹+粤港澳建设推进，公司区位优势佳将受益，维持预测2019/20 年EPS 为0.21/0.25 元增速23/20%，预测2021 年EPS为0.3 元增速20%；维持目标价4.2 元，对应2019 年16.8 倍PE，增持。

    毛利率略下滑，经营现金流明显改善。1）Q1-Q4 单季净利0.23/0.4/0.27/1.11亿元增速11/29/39/27%；2）毛利率11.8%（-1.3pct）因业务占比较高的水利水电业务毛利率下滑（9.2%/-2.3pct），净利率2.45%（+0.05pct）；3）期间费用率7.7%（-1.1pct），其中管理费用率2.7%（-0.4pct）/财务费用率5%（-0.7pct）；4）经营净现金流约8.2 亿元（+440%）因预收账款增加；5）应收账款占总资产比10%（+0.8pct），资产减值损失占比0.79%（-0.11pct）。

    在手订单丰沛，受益粤港澳建设推进。1）截止2018 年底已签约未完工约268 亿元同增24%+已中标未签约68 亿元同增30%，合计对2018 年营收保障倍数约3.9 倍；2）广东拟推进大批重大水利工程建设，如354 亿元珠江三角洲水资源配置工程项目，叠加粤港澳大湾区整体规划已出台，公司区位优势佳将充分受益；3）公司轨交实力强且目前已中标广州/东莞等轨交项目将保障后续业务增长；4）优化清洁能源布局，截至2018 年底累计已投产发电总装机1026MW；5）广东国资委批复同意将水电集团100%股权无偿划转给建工集团，为解决和避免同业竞争建工集团做出相应承诺。

    催化剂：基建增速企稳回升、国企改革提质增效等

    核心风险：基建增速、新签订单增长、国企改革推进不及预期等