中国中铁(601390)2018年报点评:三费/少数股东权益拖累业绩 受益补短板/带路峰会

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/齐佳宏 日期:2019-04-04

本报告导读:

    三费/少数股东权益增加拖累业绩,政策效果显现,订单望持续回暖,受益补短板/一带一路峰会,估值/仓位仍低,维持增持。

    投资要点:

    维持增持。2018年营收7404亿(+7%)净利172 亿(+7%)低于预期,主要受三费/少数股东权益增加影响,下调2019/20 年EPS0.86/0.97 元(原0.93/1.05元),增速15%/13%,预测2021 年EPS1.08 元(+11%),受益补短板/带路峰会,估值/仓位低,给予2019 年12 倍PE,维持目标价10.02 元,增持。

    三费/少数股东权益增加拖累业绩,债转股助资产负债率下降。1)2018 年营收/净利增速7%/7%,受三费增加(增速23%,占比提升0.8pct 至6%)、少数股东权益较上年增加21 亿(物贸业务计提减值少于上年所致)等因素影响,其中Q4 营收2447 亿,Q1-Q4 增速10%/1%/4%/11%;净利42 亿,Q1-Q4 增速22%/25%/5%/-17%有所放缓。2)毛利率9.9%(+0.5pct)提升,受益市政/投资类业务占比提升与集采力度加大。3)经营净现金流+120 亿(-64%),系流动性紧张/清理拖欠民企账款/增加土地储备。4)资产负债率76.4%(较年初降3.4pct),债转股影响1.3pct。

    政策效果显现,订单望持续回暖。1)2018 年新签订单16922 亿(+9%),基建订单中铁路/公路/市政及其他订单占18%/21%/61%,投资类订单3297亿(-11%);Q4 增速(12%)较Q2/Q3(6%/-6%)回升,Q4 铁路/公路/市政订单20%/-2%/15%,好于Q3(-27%/-29%/3%),政策效果显现。2)2018 年末在手订单2.9 万亿(+13%,2017 年+26%),保障倍数3.9 倍。3)川藏铁路建设提速,发改委恢复大量轨交,助订单攀升。4)债转股获批,助订单承接。

    受益补短板/一带一路峰会,估值/仓位低。1)财政部长表示9 月底前发行3.08 万亿地方债,Q1 发行1.41 万亿(+541%),Q2-Q3 基建投资望加速。2)一带一路沿线新签合同721 亿(+33%),望受益峰会。3)估值低:预测2019年净利增速15%(PE8 倍),低于沪深300(13%/11 倍)。仓位低:基金持仓0.4%(剔除央企ETF),较2012 年来高点(2.2%)空间较大。

    风险提示:基建投资增速快速下行、一带一路峰会不及预期等