阳光电源(300274):业绩短期承压 储能业务快速增长

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:谭菁 日期:2019-04-04

业绩总结:公司2018 年实现营业收入103.7 亿元,同比增长16.7%;实现归母净利润8.1 亿元,同比降低21.0%,经营活动产生的现金流为1.8 亿元,同比降低78.9%。公司预计19Q1 归母净利润约为1.5~1.8 亿元,同比下降26%~11%。

    18 年受国内政策影响,业绩略有下滑,19 年业绩同比增速将逐步回升:18 年扣非净利润自13 年后首次出现下滑,主要是因为(1)国内光伏市场受政策变化影响,装机规模下降,行业盈利水平下降,公司逆变器业务毛利率下滑;(2)公司18 年计提了3.0 亿元资产减值损失,同比增长40.3%,其中有2.7 亿坏账损失。19 年Q1 由于国内光伏新政未落地,新增光伏并网量同比下降较大,公司19 年Q1 国内业务受到一定影响,预计19 年后期随着国内政策落地,国内需求复苏,后续逐季业绩将稳步提升。

    逆变器海外出货量大增:2018 年,公司逆变器全球出货量16.7GW,同比增长1.2%,销量15.1GW,同比增长5.7%,但受单价下降的影响,实现收入36.8亿元,同比下降3.3%。2018 年,海外光伏市场快速增长,国内光伏市场受政策变化影响装机规模下降,公司出货结构亦发生较大改变,其中国内出货11.9GW,同比下跌9.8%,海外出货量4.8GW,同比增长45.5%,为更好地发展海外市场,公司在印度建设3GW 逆变器产能,已于2018 年7 月投产。

    公司储能业务18 年迅猛增长,19 年仍是重要的业绩增长点:公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,并依托全球一流的锂电池技术,目前可提供单机功率5~2500kW 的储能核心设备。2018 年公司通过立足国内市场,积极拓展海外市场,储能业务实现营收3.8 亿元,同比增长近5 倍。随着储能成本的持续降低,公司储能业务仍将继续快速增长。

    研发投入持续加大:公司18 年研发投入4.8 亿元,同比增长36.9%,研发投入占营业收入的比例为4.7%,同比提高0.69 个百分点,研发人员1367 人,同比增长39.1%。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.71 元、0.91 元、1.11 元,未来三年归母净利润将保持26.1%的复合增长率。公司是光伏逆变器全球龙头,储能业务快速增长,维持“增持”评级。

    风险提示:光伏政策或不及预期的影响;汇率风险;海外产能经营风险。