国金证券(600109)2018年年报点评:投资业务表现靓丽 投行收入下滑拖累业绩表现

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:武平平/张一纬 日期:2019-04-04

核心观点:

      1、事件

      2019 年3 月28 日,公司发布了2018 年度报告。

      2、我们的分析与判断

      1)业绩同比下滑15.87%,表现优于行业平均水平

    2018 年公司累计实现营业收入37.66 亿元,同比下滑14.22%;归母净利润10.1亿元,同比下滑15.89%,业绩表现好于行业平均水平(YOY-41.04%);基本EPS 0.33元,同比减少15.87%,ROE(加权平均)5.28%,同比减少1.34 个百分点。2018 年公司投行收入较大幅度缩减,拖累业绩增长。2018 年公司收入结构有所调整,自营投资收入贡献度显著提升16.65 个百分点至26.94%,经纪业务、投行业务、利息净收入及资管业务营收贡献度分别为26.37%、19.15%、15.41%和3.54%,同比下滑1.76、11.99、0.95 和0.77 个百分点。

      2)投行业务收入下滑,拖累公司业绩表现

      受IPO 发行节奏放缓的影响,2018 年公司实现投行业务收入7.21 亿元,同比减少6.46 亿元,降幅为47.25%,是公司营收下滑的主要原因。2018 年公司股债承销规模共计249.67 亿元,同比减少50.1%。股权融资方面,2018 年公司累计主承销IPO 项目4 单,承销规模25.42 亿元,同比减少80.18%;增发和配股承销规模合计34.23 亿元,同比减少74.53%。债券业务方面,2018 年共发行25 支债券(含可转债),合计承销金额为190.02 亿元,同比减少20.08%。截至2018 年12 月末,公司共有注册保荐代表人137 名,在全部保荐机构中排名第5 位。

      3)自营业务表现靓丽,投资收入逆势增长124.69%

    2018 年公司自营实现收入10.14 亿元,同比逆势增长124.69%。其中投资收益8.46 亿元,同比增长44.54%;公允价值变动收益1.69 亿元,扭转连续两年的损失状态,实现同比增长226.20%。在市场行情低迷、行业投资收益普遍下滑的情况下,公司自营业务继续保持谨慎稳健的投资策略,在固定收益、衍生品业务上把握确定性机会,主动降低信用风险偏好并适度扩大债券投资规模,取得了较好的投资收益。

      4)受市场环境影响,经纪业务收入下滑

      受市场交投低迷影响,2018 年公司经纪业务收入9.93 亿元,同比下降19.6%,降幅小于行业平均水平(YOY-24.06%)。公司经纪业务股票、基金、债券交易总金额达2.83 万亿元,同比减少13.32%,其中股票基金交易总金额2.79 万亿元,同比减少13.55%。公司经纪业务继续秉承“以交易产品为基础、咨询产品为重点、理财产品为突破和融资产品为补充”的经营策略,通过服务经理团队与投资顾问团队的集结和重构高客服务体系,提高运营管理和客户服务效率,打造核心竞争力。

      5)信用业务规模缩减,收入下滑

      2018 年公司实现利息净收入5.8 亿元,同比下降19.18%,主要系利息支出同比增长20.99%所致。公司信用交易业务稳步发展,2018 年末信用账户累计达6.55 万户,较上年末增长3.37%。受市场行情的影响,2018 年末公司的融资融券余额为59.31亿元,同比减少20.98%;实现利息收入4.90 亿元,同比微幅下滑1.11%。股票质押业务方面,2018 年末待回购余额为36.94 亿元,同比缩减17.03%;实现利息收入2.48亿元,同比减少6.11%。

      3.投资建议

      公司互联网布局较早,差异化发展特色鲜明,市场化管理机制灵活。当前市场交投回暖,证券行业政策利好释放,公司经营环境改善。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,预测2019/2020/2021 年EPS0.46/0.53/0.61 元,对应PE 21.43X/18.60X/16.16X。

      4. 风险提示

      市场波动对业务影响大。