龙净环保(600388)2018年报点评：非电业务支撑业绩稳健增长

事件：龙净环保（600388）发布2018年报，实现营业收入94.02亿元，同比增长15.90%；归母净利润8.01亿元，同比增长10.62%；扣非后净利润7.03亿元，同比增长6.83%；拟10股派1.7元。

    点评：

    业绩稳健增长，现金流好转。公司主营除尘脱硫脱硝、电控装置、物料输送等产品，提供工业烟气多污染物治理解决方案，应用于电力、建材、冶金、化工和轻工等行业。2018年实现收入稳健增长，毛利率24.08%，同比下降0.61个百分点。销售费用、管理费用（含研发费用）、财务费用分别同比增长23.91%、7.35%、161.43%，2018年贷款明显增加，短期借款和长期借款分别同比增加15亿和6.5亿。坏账及存货跌价增加导致资产减值损失同比大幅增加156%。经营性现金流净额为4.14亿元，同比增加21.05%，主要是由于预收款增加，及回款增加所致。

    非电市场需求持续释放，新签订单占比超六成。传统煤电市场大幅萎缩，烟气治理市场重心继续转向非电。2018年公司取得十几家钢铁烧结超低排放合同，自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术实现规模性投运。高温超净电袋在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破，并获得规模性工程应用，有望成为在非电烟气治理的又一项重要技术和产品。西矿环保在国内率先取得水泥SCR脱硝示范工程及运行业绩，并连续获得水泥脱硫、烧结烟气SCR脱硝、转炉干法等规模性增量合同。冶金事业部新增合同创历史新高。

    全年新增订单130亿元，同比增长38.3%，其中电厂订单47亿元，非电订单83亿元；年末在手电厂订单97亿元，非电订单75亿元。

    非气业务逐渐起步，拟发行可转债募资18亿弥补资金短板。工业废水治理、VOCs治理、烟气消白等新业务实现突破，管带生产线开始建设。2018年新签VOCs合同1.37亿，土壤修复合同0.17亿，管带输送合同3.04亿，工业污水处理合同1.81亿。公司拟发行可转债募集18亿元，将投资于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目等。

    投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.84元、0.96元，对应PE分别为16倍、14倍，维持谨慎推荐评级。

    风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。