三钢闽光(002110)2018年报点评:稳定高分红抬升公司估值

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/严鹏 日期:2019-04-04

  事项:

      公司发布2018 年年度报告,实现营业收入362.48 亿元,同比增长14.40%;利润总额86.97 亿元,同比增长13.83%;归属于上市公司股东的净利润65.07 亿元,同比增长20.04%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润57.48亿元,同比增长42.01%;基本每股收益3.98 元,拟每10 股派发现金红利20元(含税)及转增5 股。

      评论:

      生产经营活动:公司完成对三安钢铁的收购后,2018 年产量大幅上升达到了959 万吨(同比+50%),吨钢毛利提升至1083 元(同比+154 元)。毛利率提升至29%(同比+3%)。量利齐升毛利大幅提升。除了受益于价格上升,公司还积极推进降本增效,三明本部、泉州闽光分别实现同口径降成本17.29 元/吨、33.84 元/吨,合计降本增效2.16 亿元。

      期间费用变化:2018 年公司的三费费率3.8%(同比+2.3%),主要由于研发费用的大幅增加,公司研发费用增加主要由于会计准则变更,公司将原归集在“管理费用”、“营业成本”中的研发费用,调整至利润表中的“研发费用”项目单独列示,因此导致了营业成本减少,研发费用增加,期间费用率上升。

      分红:公司2018 年年报每股分红2 元,合计派发股利32.68 亿元,股利支付率达到50%,股息率达到12%。公司已经连续两年达到了50%左右的稳定分红,回馈投资者的意愿较强。稳定的分红有利于提升公司的估值,目前公司分红率与钢企中的第一梯队企业方大特钢、宝钢股份接近,但估值更低,因此股息率更高,后期估值有望向宝钢、方大靠拢。

      虽然公司一季报环比四季度有所下滑,按区间中值下滑了22%,但检修造成的产量减少、吨钢固定费用增加不容忽略。若除去检修因素的影响,公司的实际业绩相较于行业平均水平仍然具有较高的韧性,后期计划现金购买的罗源闽光成功收购后也会增厚EPS。稳定的分红和较高的业绩韧性仍然是公司鲜明的标签。公司的质地已经接近第一梯队的宝钢、方大,但估值仍然与其他普钢公司接近,具有较大的估值抬升空间。

      盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021 年公司实现归母净利润49.99/57.43/59.21 亿元(原预测为41.42/44.28/-亿元),对应的EPS 分别为3.06/3.51/3.62 元(原预测为2.53/2.71/-元),对应的PE 分别为5.4/4.7/4.6 倍。

      公司的质地优良,分红高且稳定,估值有望靠拢第一梯队的宝钢股份和方大特钢,给予6.5 倍估值,目标价19.89 元,维持“强推”评级。

      风险提示:房地产新开工大幅下滑,基建后期乏力。