国轩高科(002074)：华为合作开启 储能领域再下一城

事项：

    2019年3月29日公司于深交所互动易平台上确认了在锂电池储能领域与华为开展合作，具体合作情况和细节尚未披露。

    国信电新观点：1）成本及性能占优，磷酸铁锂储能电池应用场景开启。2）我国电化学储能市场仍处发展初期，规模小增速高。3）基站储能市场存量替换及增量空间巨大，动力电池龙头企业收益。4）调峰调频市场带来超30GW储能电池需求。 5）公司布局储能领域较早，具有丰富经验。6）风险提示：双积分政策、新车型带来的市场需求、产品价格下降、新客户开拓、发行可转债进度以及营运能力改善不及预期。投资建议：储能领域方面，公司确认了与华为在储能领域的合作，我们认为目前我国电化学储能市场处于高速增长的初级阶段，磷酸铁锂电池由于成本和性能优势将在储能领域开启规模化应用，公司作为磷酸铁锂动力电池龙头企业有望受益于通信基站、调峰调频等市场的爆发；动力电池领域，补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因，在新补贴政策大幅退补的压力下，车企逐步在部分价格敏感的车型上率先实现磷酸铁锂对三元的替换，而国轩高科一直以磷酸铁锂为本，并在单体能量密度上率先突破190Wh/kg，有望在铁锂路线重启中受益；此外公司在产能和大客户扩张上也卓有成效。继续维持此前盈利预测，预计19-20 年归母净利润10.33/12.36 亿，对应EPS 为0.91/1.09 元，对应当前股价PE 为19.4/16.2X，维持“买入”评级。

    评论：

    成本及性能占优，磷酸铁锂储能电池应用场景开启

    伴随着锂电池技术发展、成本下降以及我国储能市场起量，磷酸铁锂储能电池应用场景自2018 年正式开启，无论是在基站储能、备用电源、电网还是用户侧储能等细分领域，磷酸铁锂电池的应用都在规模化的开启。在基站储能领域，长期以来铁塔公司基站备用电源主要使用铅酸电池，每年采购铅酸电池约10 万吨，而铅酸电池存在使用寿命短、性能低、含有大量重金属铅等缺点，废弃后若处理不当将对环境造成二次污染。铁塔公司2018 年已停止采购铅酸电池统一采购梯次利用电池，截至2018 年底，已在全国31 个省市约12 万个基站使用梯次电池约1.5GWh，替代铅酸电池约4.5 万吨，这其中都以磷酸铁锂电池为主。电网及用户储能领域，2018 年以来江苏镇江、河南平高、湖南长沙等地几个较大电网侧储能示范运营项目相继招标，皆以磷酸铁锂电池为主。与传统铅酸电池相比，磷酸铁锂电池在安全性、使用寿命、单体容量、能量密度以及环保性上均具有优势，而其与三元电池相比具有的使用寿命及成本优势使其更适合我国目前电网、基站储能为主的市场环境。根据测算，目前磷酸铁锂电池平均价格不足1.0元/Wh，储能系统成本中锂电池占比约60%，按3000-5000 次循环寿命计算，其度电储能成本已下降至0.3-0.5 元，而以我国广东用户侧商业峰谷电价差0.86 元/度比较，储能在用户侧已具有经济性。