盛和资源(600392)：营收增长 但毛利率下滑拖累业绩

　　事件：

    　　2018 年，公司实现营收62.3 亿元，同比增加19.7%，实现归母净利2.9亿元，同比下滑14.9%，扣非后归母净利2.8 亿元，同比下滑15.6%。单四季度，公司实现营收9.1 亿元，同比下滑25.9%，归母净利亏损0.5 亿元，扣非净利亏损0.6 亿元。

    　　点评：

    　　2018 年公司营收增长主要在于公司产品产销量提升明显。稀土氧化物产销量分别为9475 吨、18584 吨，分别增长61.3 %、120.9%。稀土盐类产销量分别为8210 吨、45186 吨，分别增长165.0 %、701.8%。公司净利下滑主要在于受轻稀土价格下跌、毛利率下滑影响。根据我们测算，2018 年氧化镨钕均价为32.9 万元/吨，较2017 年下滑4.2%。2018 年，公司稀有稀土金属板块毛利率为10.6%，较2017 年下降5.89 个百分点。稀土氧化物板块毛利率为10.1%，较上年同期下降2.75 个百分点。此外，公司2016年收购的三家标的，晨光稀土、科百瑞和文盛新材均已完成原定业绩承诺。

    　　积极布局上游稀土矿，补足资源短板

    　　国内：12 年10 月公司受托经营管理四川汉鑫矿业，抢占国内优质矿山；15 年公司收购冕里稀土，进一步保障稀土精矿原料供应。国外：16 年9 月收购格陵兰；17 年5 月投标美国稀土矿山项目Mountain Pass，公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权（初始年限为30 年）。目前，美国芒廷帕斯矿处于试生产阶段且生产能力稳定，生产能力还存在一定的提升空间。公司积极拓展海外稀土资源，补足资源短板。

    　　盈利预测

    　　我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松，价格或出现下降，我们下调公司盈利预测，预计公司2019~2020EPS 分别为0.23、0.25 元，新增2021 年EPS 预测为0.29 元。下调公司“买入”评级至“增持”评级。

    　　风险提示：稀土价格下滑，下游需求不及预期。