光大银行(601818/06818.HK):拨备前利润高增长 风险抵御能力增强

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊 日期:2019-04-04

  2019年3月28 日,光大银行披露2018 年年报,我们点评如下:

      投资建议及风险提示:

      2018 年,得益于经济后周期惯性和实体融资表内转移,银行业景气度较好,公司息差、拨备前利润大幅好转。但由于去杠杆的影响,资产质量压力仍在,公司加大不良认定和拨备计提力度,抗风险能力增强。

      随着经济下行,息差走弱和资产质量承压将是行业性压力,但我们认为,得益于前期光大的稳健经营和集团优势,在可比公司中,光大银行相对优势明显。预计公司2019/2020 年归母净利润增速分别为7.29%和8.79%,EPS 分别为0.66/0.72 元/股,当前股价对应2019/2020 年 PE 分别为6.21X/5.69X,PB 分别为0.69X/0.63X。

      公司2016 年以来动态估值中枢约0.82 倍PB(我们按2019 年0.82倍PB 估算合理价值约为4.90 元/股),按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为4.43 港币/股,维持买入评级。

      风险提示:1、经济下行,2019 年居民和基建类资产质量压力可能增加;2、存款竞争加剧趋势不减叠加降息的可能,息差可能走弱。

      核心观点:

      拨备前利润继续高增长,归母净利润增速、ROE 环比下降据我们计算,公司2018 年拨备前利润总额同比增长25.26%,增速较2017A 增长29.78PCT,较前三季度增长6.15PCT;四季度公司继续受拨备计提力度加大的影响,2018 年末归母净利同比增速较三季度回落2.45PCT 至6.70%。2018 年ROAA 同比上升0.02PCT 至0.80%,但2018年ROAE 同比1.20PCT 至11.55%,行业景气度较好,杠杆率有所下降。

      得益于贷款高增长和贷款收益率上行,息差继续走阔,趋势减弱同比来看,公司披露口径下,2018 年净息差、净利差分别为1.74%、1.50%,同比分别上升22BP、18BP,较2018H1 均上升11BP,主要得益于2018 年公司资产端增加贷款投放,以及贷款收益率上行。

      环比来看,经测算,2018Q4 净息差较2018Q3 环比上升5BP,主要得益于结构性因素(继续增加贷款投放)。而净利差环比下降5BP,显示随着经济走弱,需求端乏力,资产投放收益上行动力不足,而监管对于负债考核压力仍在,一般存款竞争激烈,导致负债成本上升压力较大。这是行业趋势因素,未来将持续,预计2019 年公司净息差和净利差将跟随行业双降。

      不良认定和拨备计提更加充分,风险低于能力增强2018 年,不良贷款余额 384.21 亿元,比上年末增加 60.29 亿元;不良贷款率1.59%,同比持平;不良净生成率1.59%,同比上升0.72PCT,公司不良认定更加充分,关注贷款率、逾期贷款率和逾期90 天贷款/不良均有较大幅度下行。2018 年拨备覆盖率和拨贷比均有上升,拨备计提充分,后续抵御风险能力增强。