同花顺(300033)深度报告：持续拓展业务边界 流量变现弹性足

投资要点：

    持续拓展业务边界，流量变现弹性足

    国内领先的互联网金融信息服务提供商。公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，公司主要业务是为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为个人投资者提供金融资讯和投资理财分析工具。

    公司产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体，包括证券公司、公募基金、私募基金、银行、保险、政府、研究机构、上市公司等机构客户，以及广大个人投资者。

    APP 月活持续增加，市场份额领先。根据易观千帆数据，2019 年2 月，同花顺app 的月活为3470 万，遥遥领先第二名东方财富和第三名大智慧，同花顺app 的市场份额超过35%。

    付费率及ARPU 双维度驱动增值电信业务增长。1）付费率维度。2019 年，市场持续回暖，成交量持续提升，市场赚钱效应提升有望带动个人投资者对证券类app 需求的提升，加之公司产品维度广，预计投资者的付费率随行情提升将有所提升；2）ARPU 值提升。根据上交所的数据，截至2017 年末，投资者持股账户数中99.78%为自然人，这个占比在近10 年中均没有较大的变化。但细分来看，持股市值在10 万元以下的账户数占比从2010 年的81.92%下降到201年的55.28%，持股市值在100 万元以上的账户数占比从2010 年的1.25%上升到2017 年的7.16%，投资者结构发生了明显的变化，市值较高的投资者付费能力强，对产品的需求层次也不仅仅满足于低价值量的产品，“大户”占比提升有望推升付费用户的ARPU 值。同时，根据我们统计，公司增值电信业务与市场成交量成强相关，且弹性更大，因此预计随着春节后市场成交量持续扩大，公司的业务也将有充足弹性。

    开户数大幅提升，开户导流业务收入弹性充足。根据深交所的最新数据，2019年3 月，深交所开户数量环比大增109%。目前，公司app 上线了50 家券商的网上开户功能，我们认为，未来开户数量的持续提升，互联网展示、互联网导流的开户占比将持续提升，未来公司在此领域相应的业务收入也将有所增加，且弹性充足。

    探索智能化资产管理，拓宽业务边界并有望打开成长“天花板”。2015 年，公司注册成立浙江同花顺人工智能资产管理有限公司，2018 年11 月1 日，公司正式在中国基金业协会登记成为私募证券投资基金管理人，并于2019 年3 月20日成功备案了旗下第一只私募基金产品——同花顺阿尔法一号私募证券投资基金。此前，公司已与公募基金合作成立大数据基金，探索大数据在资产管理行业的应用。此次，公司成功备案了第一只私募基金产品，将亲自操刀开展资产管理业务。我们认为，公司利用技术优势拓展智能化资管业务，拓宽业务边界，有望打开公司未来成长的“天花板”。

    业绩企稳回升，现金流大幅提升预示“拐点”到来。2018 年Q4，公司营业收入位4.77 亿元，同比增长12.70%，归母净利润为3.15 亿元，同比增长23.88%，归母净利润自2016Q4 以来首次正增长，公司业绩企稳回升。同时，2018Q4，公司经营活动收到的现金4.43 亿元，环比增加59.87%，经营活动现金流量净额2.79 亿元，环比增加166.15%。我们认为，财务指标好转，加之市场行情持续回升，成交量持续放大，预示公司将迎来经营“拐点”。

    盈利预测与投资评级

    综上，我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为18.74、25.14、33.48 亿元，同比分别增长35.14%、34.18%、33.15%；归母净利润分别为8.89 亿元、11.80 亿元、15.54 亿元，对应的EPS 分别为1.65、2.20 和2.89 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    市场行情走弱并持续低迷；新模式拓展进度不及预期；付费转化率及ARPU 值不及预期等