海油工程(600583)2018年报点评：Q4业绩回升显著 新签重大合同 利润增长可期

　　事件： 3月25 日，公司发布2018年年度报告，实现营业收入110.52亿元，同比增长7.8%；实现净利润0.8 亿元，同比下降83.75%。

    　　点评：

    　　（1）Q4 业绩回升显著，毛利率初现增长趋势

    　　公司2018 年Q4 实现营业收入44 亿元，归母净利润2.2 亿元，单季度业绩增长显著，触底回升。2018 年来自海洋工程业务营业收入为103.36 亿元，同比+61.35%，毛利率近五年来首次出现增长，但仅提高了2.27 个百分点，主要是由于公司在建项目签订时尚处于低油价时期。非海洋工程业务收入为6.43 亿元，同比-83%，且毛利率较上年大幅下降，主要系Yamal LNG 模块项目于2017 年完工所致。随着公司在手订单逐步执行，预计2019 年公司将迎来营收和毛利的同步增长。

    　　（2）新签50 亿陆地模块建造合同，在手订单量充裕

    公司2018 年承揽金额大幅提升，实现承揽额175.54 亿元，其中国内新签订单额为164.29 亿元，同比增长76%。公司年末在手未完成订单额约 185亿元，为2019 年的营业收入提供了保障。公司也积极开拓海外市场，2018年与沙特阿美签订海洋工程长期协议成为其 LTA 承包商，2019 年与日挥福陆合资公司签订50 亿元陆地模块建造合同，有望实现海外业务的突破发展。

    　　（3）上游资本支出增加，利润增长可期

    　　公司营收增速与中海油资本支出增速高度相关。2019 年中海油资本支出预算总额为700-800 亿元，勘探、开发、生产资本支出约占预算总额的20%、59%、19%。海油工程作为其子公司，有望在此次资本支出的提升中充分受益。

    　　盈利预测及投资建议

    　　鉴于2018 年公司业绩未达预期，我们预计行业景气度恢复节奏有所减缓，但总体趋势不变，因此下调对19-20 年的盈利预测，并新增2021 年的盈利预测，预计公司2019-2021 年的归母净利润为6.60、12.23、16.86 亿元，EPS 为0.15、0.28、0.38 元。考虑到公司三、四季度业绩回升显著，并新签50 亿大合同，在手订单充裕，同时近期油服行业估值回暖，我们参照可比公司平均PB 水平，给予公司2019 年1.38 倍PB，对应目标价7.15 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险因素：国际原油价格下降风险、国际市场运营风险、汇率波动风险、工程项目实施风险、突发自然灾害和恶劣天气风险。