红宝丽(002165)2018年年报点评：环丙项目试运行成功 业绩拐点已至

　　事件

    　　红宝丽发布2018年年报，2018年全年实现营业收入24.67亿元，同比增长13.63%；归属于母公司股东净利润2907.84万元，同比减少28.91%；扣非后归母净利润1712.54万元，同比增长38.24%。其中，Q4季度实现营业收入5.84亿元，同比增长16.93%，归属于母公司股东净利润454万元，17年同期亏损1380万元。同时，公司预计2019年1-3月实现归属于母公司股东净利润1900-2050 万元， 同比增长539%-589%，比18年Q1-Q4单季度盈利高。

    　　公司点评

    　　硬泡聚醚、异丙醇胺稳步增长，原材料涨价致成本提升

    公司18 年硬泡组合聚醚实现营收15.45 亿元，同比增长16.26%。毛利率为10.82%，同比提升0.57 个百分点；异丙醇胺业务实现营收7.97 亿元，同比增长12.18%，毛利率为18.79%，同比减少4.97 个百分点。硬泡聚醚、异丙醇胺合计单位成本上涨9.58%，主要原因是环氧丙烷采购均价增长13.39%。公司具有年产15 万吨硬泡组合聚醚产能，并有聚醚多元醇配套生产，醇胺基地拥有年产9 万吨醇胺产能（4万吨异丙醇胺、5 万吨二乙醇单异丙醇胺）。公司硬泡组合聚醚产品下游主要为家电冰箱、冷藏集装箱等，客户覆盖美的、海信、美菱、伊莱克斯、LG、三星等国内外知名企业。并且公司还在开拓冷藏集装箱、热水器等市场。异丙醇胺是绿色精细化工原材，能用于表面活性剂、助剂、增塑剂等多种产品的生产，二乙醇单异丙醇胺下游主要为水泥外加剂。随着下游客户的持续开拓，聚醚业务和异丙醇胺业务仍将维持稳定增长。

    　　环丙项目试生产成功，DCP 项目提供后续增量

    　　公司2019 年1 月9 日公告称，泰兴子公司年产12 万吨环氧丙烷项目试生产工作顺利，产品品质达到优级品。公司环丙项目采用自主开发的共氧化法新工艺，为国内该工艺首套装置。公司后续将逐步提升装置负荷，有助于降低主营业务成本，提升生产毛利率。

    　　泰兴子公司另一项目为年产2.4 万吨DCP 项目，DCP 是绿色环保交联剂新材料，可用作天然橡胶、合成橡胶、橡胶塑料等的交联剂及聚合反应引发剂等。近年来我国DCP 行业销量增速在5%左右，但国内DCP 生产企业较少，生产对环保及安全生产要求较高。公司DCP项目的原材料为环丙项目的中间品，将拥有先天的低成本优势，一期年产1.2 万吨DCP 产线预计将于19 年中旬进入试运行阶段，二期项目预计19 年年底竣工，根据计划书预测将在达产后每年贡献约4.1 亿元销售收入及8150 万元净利润。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2019、2020、2021 年营业收入分别为27.91 亿、30.92亿和33.93 亿元，增速分别为13.12%、10.80%和9.71%；归属于母公司股东净利润分别为8622 万、1.46 亿和1.94 亿元，增速分别为196.49%、69.34%和32.91%；全面摊薄每股EPS 分别为0.14、0.24 和0.32 元，对应PE 为35.7、21.1 和15.9 倍，首次覆盖，未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。

    　　风险提示

    　　聚醚客户拓展不及预期；环氧丙烷项目开工率不及预期；DCP项目建设进程不及预期；出现安全或环保事故；系统性风险。