天齐锂业(002466)2018年年报点评：评锂价持续下行 成本优势支撑公司盈利能力

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    公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入62.44亿元，同比增加14.16%；实现归属于母公司股东的净利润22亿元，同比增加2.57%。

    事项点评

    锂价持续下行拖累公司盈利能力

    2018年公司锂化合物及衍生物相关产品出货量37656吨，同比增加16.25%；实现营业收入40.41亿元，同比增加9.33%，业务毛利率65.25%，同比下降4.16个百分点。截至2018年底，电池级碳酸锂市场价格位于7.9万元/吨附近，较18年初最高时的16万元/吨下跌幅度超50%。主要考虑为：2018年前期大批新建的碳酸锂项目产能开始集中释放，加上外国大型贸易商扩大产能，国内碳酸锂市场供需关系出现逆转，从此前的供应不足转为阶段性过剩，导致价格从高位大幅滑落。

    与此同时，18年下游新能车市场需求转向三元电池，磷酸铁锂正极材料的需求疲软，进一步使得碳酸锂价格承压。

    国际化布局加速，公司成本优势明显

    公司在推动公司内生增长的同时，继续围绕战略目标进行外延式并购布局。2018年，公司成功购买SQM 23.77%的股权，成为其第二大股东。根据Roskill报告，SQM是世界最大的锂化工产品生产商。该交易将进一步巩固公司的行业地位，并产生可持续、稳定和有吸引力的长期财务回报。

    公司控股的泰利森拥有目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿——西澳大利亚格林布什。公司通过控股泰利森实现了锂精矿的完全自给自足。格林布什矿由于成熟运营多年，锂精矿生产运营成本行业内最低，位于120 美元/吨左右，澳洲其余的精矿生产经营成本在200-300美元/吨附近。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为74.67、89.72和102.85亿元，增速分别为19.58%、20.15%和14.63%；归属于母公司股东净利润分别为2.09亿、2.44亿元和2.85亿元，增速分别为-4.90%、16.48%和16.76%；全面摊薄每股EPS分别为1.83、2.13和2.49元，对应PE为18.81、2.13和2.49倍。我们判断，在短期内，或受益于下游新能源汽车补贴退坡过渡期内的抢装效应，且磷酸铁锂的性价比逐步提升，公司碳酸锂产品的价格或止跌企稳。但中期来看，碳酸锂市场依旧处于供过于求的格局，锂价或继续走低。首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示

    下游需求增速不及预期，锂相关产品价格下行幅度超预期，公司产能释放不及预期。