浙江龙盛(600352):18年全年业绩增66.2% 中间体未来盈利凸显

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:罗健 日期:2019-04-04

结论与建议:

    公司发布18年业绩报告,公司全年实现营业收入190.8亿元,yoy+26.3%,录得归母净利润41.1亿元,yoy+66.2%,折合每股收益1.26元,其中Q4实现营业收入45.1亿元,yoy+16.1 %,录得归母净利润9.32亿元,yoy+55.0%,业绩符合预期,另外公司拟每股分红0.25元(含税)。受“3.21”爆炸事件影响,公司主要中间体产品间苯二胺、间苯二酚价格有望大幅上涨,此外多个因素也将导致染料价格上涨,公司全年业绩料大幅增长,结合当前估值较低,维持“买入”评级。

    价格普涨,叠加中间体销量增加,致18 年业绩大幅增长:在销量方面,公司染料、助剂、中间体全年销量分别为24.19、7.52、10.73 万吨,yoy-1.68%、+4.06%、+12.88%。在售价方面,染料、助剂、中间体全年销售均价分别为4.59、1.39、3.40 万元/吨,yoy+23.53%、+1.96%、+44.14%,其中据七彩云报道,18 年华东地区分散黑ECT300%、活性黑WNN 全年均价为3.9、3.0 万元/吨,yoy+54.9%、+14.9%。产品价格上涨,使得盈利能力大幅提升,公司全年综合毛利率同比上升8.63 个百分点至45.43%,另外公司三项费用率(含研发费用)同比下降0.68 个百分点至18.54%,对公司业绩起到积极作用。

    “3.21”响水化工爆炸事件,致间苯二胺供需失衡:当事公司天嘉宜化工核心产品为间苯二胺,其产能1.7 万吨/年。间苯二胺全球产能约11.5万吨,具体如下:浙江龙盛6.5 万吨/年,其中3.5 万吨用于生产间苯二酚,3000 吨用于分散染料配套,剩余约2.7 万吨外售;杜邦产能2.3 万吨/年;天嘉宜化1.0 万吨,其中环评批复1.7 万吨;四川红光产能1.0万吨,处于停产状态。爆炸事件直接导致间苯二胺供需失衡,短期内价格从4.5 万元/吨,飙升至14 万元/吨,涨幅达211%。间苯二酚是间苯二胺直接下游,全球仅浙江龙盛及住友化学各有3 万吨/年产能,自17 年美国Indspec 公司永久退出2.2 万吨产能后,一直处于供需偏紧状态,受爆炸影响,原料供给偏紧,将再次催生间苯二酚价格上调,短期内价格从9.2 万元/吨,上涨至10.5 万元/吨,涨幅达14%,间苯二胺、间苯二酚均属公司主要中间体产品,二者价格大幅上涨,将带动中间体业务业绩继续保持高增长。

    多因素影响,染料价格料持续稳增长:“3.21”爆炸事件将引发多因素致染料价格上涨,一方面间苯二胺作为多种分散染料上游原料,原料上涨将支撑染料价格上涨;另外一方面爆炸还将接导致园区内其他染料产能关停,致染料供给偏紧;此外,爆炸事件后果严重,势必会引发安全大检查,这将迫使中小产能停产,供给将进一步加剧,同时受苏北化工园区偷排事件影响,江苏多个化工园区处于停产整治阶段,江苏省计划于今年9 月整改验收,受爆炸事件影响,验收复产时间或将不及预期,导致部分染料及中间体产能继续供给偏紧。据七彩云统计,分散染料中分散黑 ECT300% 短时间内已上涨10.6%,至5.2 万元/吨,染料价格上涨,公司染料业务业绩将继续大幅增长。

    盈利预测:受爆炸事件影响,我们上修业绩预测,预计公司2019/2020年实现净利润51.2/54.2 亿元,yoy+24.4%/+5.9%,折合EPS 为1.57/1.67元,目前A 股股价对应的PE 为 12、11 倍。鉴于公司19 年业绩大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。

    风险提示:1、染料、中间体价格下跌;2、环保政策执行力度不及预期