长川科技(300604)公司深度报告:半导体行业景气高企 测试设备龙头整装待发

类别:创业板 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘峰/曲小溪/邹兰兰/张如许/王志杰 日期:2019-04-04

受益建厂潮及政策大力支持,半导体行业延续高增长:据SEMI 预计,2017-2020 年全球将有62 座新晶圆厂投产,其中26 座坐落中国大陆,占总数的42%。随着众多晶圆厂在大陆投建,大陆设备市场增速将超过全球增速水平,数据显示,2018 年前三季度半导体制造设备全球销售额达到495.7 亿美元,同比增长19.39%。2017 年中国半导体制造设备销售额为82.2 亿美元,2018 年前三季度达到104.1 亿美元,同比增长61.40%。大陆半导体产业崛起,2018 年半导体设备采购金额首度挤下台湾,成为全球第二大市场。近年来国家高度重视集成电路国产化,中央、地方纷纷出台政策和产业基金予以扶持。目前国产半导体设备已在个别领域有所突破。两会期间明确了重点降低制造业和小微企业税收负担,将制造业等行业现行16%的税率降至13%。国务院批准集成电路大基金二期方案,预计大基金二期募资规模将超过第一期,将助推集成电路发展。

    半导体设备需求旺盛,国产测试设备有望加速进口替代:中国芯片产业保持快速发展势头,国内产业的崛起将为国内晶圆制造、封测企业及半导体设备供应商带来更多的发展机会。目前在中国大陆新建的晶圆厂,计划于19 至20 年为多条8-12 寸制程产线,进行半导体设备的采购。预计2020年,国内三大存储厂将计划扩产,这也将是一个设备采购高峰期,同时12 寸晶圆的需求与供给端是处于失配的状态。全球集成电路测试设备整体市场集中度较高,领先企业主要有日本爱德万、美国泰瑞达等。中国集成电路装备起步较晚,国内高端市场主要由国外厂商占据,市场集中度高。

    中国半导体行业协会统计数据表明,中国集成电路测试设备市场超过8成以上份额同样被美国泰瑞达、科利登、日本爱德万等国外测试设备品牌占据。近年来国产测试设备厂商取得高速发展,目前以长川科技、北方华创、北京华峰等为代表的企业,部分产品已进入国内一线封测企业的供应体系,未来有望通过不断的技术升级以及外延并购不断增强实力,加速实现进口替代。

    内生+外延加速布局,公司有望打造国内半导体测试全产业链龙头:优秀的设备公司发展路径总是大致相同,美国泰瑞达及日本爱德万多年来持续加大研发投入,推动内生发展,同时积极寻求并购产业链上优质公司,将主业做大做强。长川科技持续加大研发投入,研发支出占比近年来一直在20%以上稳步提升。2018 年三季报显示,公司研发费用支出2918.44 万元,占营业收入的25.26%,比去年同期提升了2.87 个pct。2018 年12 月,长川科技公告拟以为4.9 亿元的交易对价向国家产业基金、天堂硅谷、上海装备发行股份购买长新投资90%的股份,以期获得长新投资全资拥有的新加坡半导体测试设备公司STI。STI 是研发和生产为芯片以及wafer 提供光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商,产品主要应用于半导体的前段检测,其中2D/3D 高精度光学检测技术(AOI)代表公司的核心竞争力。STI 主要客户包括德州仪器、美光、意法半导体、三星等,预计并购落地后, STI 将借助公司在中国的销售渠道,积极拓展大中华地区的业务发展,同时公司将借助STI 在东南亚地区、台湾、韩国等区域的客户渠道,积极拓展其他国家区域的业务发展,综合提升公司的盈利能力与可持续发展能力。公司也将积极开展业务整合,打造成为国内半导体测试设备全产业链龙头。

    投资建议:半导体行业景气度持续提升,封测厂商带动晶圆生产投资不断加大,产能不断向中国大陆转移。半导体测试设备在芯片设计、晶圆制造及封装测试环节均大量应用,国内测试设备龙头长川科技通过内生及外延发展,有望把握住国产替代的历史机遇。我们预计公司2018-2020 年的EPS 为0.25 元、0.75 元和0.99 元,对应PE 为170、55 和42 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:晶圆厂扩张计划不及预期;新品研发不及预期;市场拓展不及预期;外延并购进度不及预期。