荣盛发展(002146)系列报告之十五-2018年报点评双增长+低估值 维持“买入”评级

归母净利增长31%，EPS1.74 元，业绩符合预期

    2018 年公司实现营业收入564 亿元，同比增长46%；归母净利润76 亿元，同比增长31%，EPS 为1.74 元/股，业绩符合预期。

    2018 年销售高增，2019 年开局良好、扩张目标积极

    2018 年公司实现销售金额1016 亿元，同比增长50%，增长显著。2019 年销售额目标1120 亿元，对应同比增长10%，前3 月销售额同比增长14%，开局良好！2018 年公司在京津冀、长三角、中西部等30 多个城市获得土地89 余宗，新增土储761 万平方米， 2019 年计划新增土储1673 万平方米，同比增长120%，扩张目标积极。截至2018 年末，总土储3614 万平方米，已形成“两横、两纵、三集群”的项目布局，可以满足未来3 年开发需要。

    财务优化，业绩锁定性佳，盈利能力增强

    截至2018 年末，公司剔除预收账款后的资产负债率46%，同比下降3.9 个百分点；净负债率88%，同比大幅下降36 个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.1 倍，短期偿债能力较好。公司2018 年末预收款为870 亿元，可锁定2019 年wind 一致预期营收的127%，业绩锁定性佳。

    公司盈利能力持续增强，截至2018 年末公司地产开发毛利率31%，同比增长4.1 个百分点；ROE 为25%，同比增长2.5 个百分点。

    多元化业务协同发展

    ①康旅板块：荣盛康旅大力推动“6+N”战略布局，初步形成“3+1”的国际度假区业态模式，2018 年实现签约51 亿元，回款41 亿元，营业收入36 亿元；②产业园板块：2018 年荣盛兴城实现净利润8 亿元，完成回款36 亿元，园区规模不断扩大，全国知名度不断提升；③金融板块：公司大金融战略稳步推进，旗下振兴银行、中冀投资、泰发基金持续发力；④互联网板块：2018年全年营业收入4776 万元，完成计划的80%，平台体系雏形初现。

    “双增长+低估值”，维持“买入”评级

    公司合同销售口径及损益表口径均实现增长，预计2019、2020 年EPS 为2.2、2.7 元，对应PE 为5.3、4.3X，估值较低，维持“买入”评级。

    风险：若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。