志邦家居(603801)2018年年报点评:业绩稳健增长 大宗业务结构优化

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陈柏儒/聂贻哲 日期:2019-04-04

一、事件概述

    4 月2 日,公司发布2018 年年报。报告期内,公司实现营业收入24.33 亿元,同比增长12.80%;实现归母净利润2.73 亿元,同比增长16.51%;实现基本每股收益1.71 元。利润分配预案为拟向全体股东每10 股派发现金红利8.6 元(含税),拟向全体股东每10 股转增4 股。

    二、分析与判断

    全年业绩保持稳健增长,新增木门品类开始贡献收入

    报告期内,公司营收、归母净利润分别同比增长13%、17%,其中Q4 分别增长4%、-13%,受地产因素影响,四季度业绩承压。分产品看,橱柜稳健发展,实现收入19.28 亿元,同比增长2.8%,其中销量微降0.1%至28.0 万套,单价提升2.9%至6887 元/套;衣柜量价齐升,实现收入4.30 亿元,同比增长91.1%,其中销量增长85.4%至11.4 万套,单价提升3.1%至3783 元/套;木门为新拓品类,实现收入778.5 万元。

    期间费用率小幅上升,盈利水平增强

    报告期内,因工程服务费及销售薪酬增加,公司销售费用率同比增长0.13pct至13.72%,公司规模扩大带来职工人数增加使管理费用率增长0.91pct 至5.78%,研发费用率上升0.72pct 至3.80%,汇兑损益及利息收入增加使财务费用率下降0.75pct 至-0.71%,期间费用率整体上升1.02pct 至22.59%。

    全年来看,受益于出厂价提升,橱柜、衣柜毛利率分别增加1.52pct、4.15pct,带动公司整体毛利率上升1.05pct 至35.96%,净利率上升0.36pct 至11.22%。

    经销渠道持续增长,大宗客户结构优化

    (1)零售方面,经销渠道实现收入17.04 亿元,同比增长15.2%,主要受开店拉动;直营渠道略有下滑,实现收入1.57 亿元,同比下降2.04%;(2)大宗业务方面,公司通过持续开发头部地产商等优质客户不断优化业务结构,毛利率同比提升7.10pct。全年实现收入3.91 亿元,同比微降1.08%;(3)出口业务方面,受益于澳洲IJF 股权合作模式创新及美洲市场项目组成立,实现收入1.81亿元,同比增长196.9%。

    渠道拓展、产能扩张、信息化生产驱动公司成长

    渠道方面,公司全年净增604 家门店至2363 家,其中橱柜净增152 家至1487家,衣柜净增331 家至726 家,木门净增117 家(其中品类融合店88 家),IK全屋定制净增4 家至33 家。19 年公司将继续推进渠道下沉,计划新开橱柜150家、木门100 家、全屋定制350 家。产能方面,随着“橱柜一期数字化工厂”及“180 衣柜一期数字化工厂”顺利投产,公司已实现整体橱柜年产能32 万套、全屋定制年产能20 万套。信息化方面,公司推进信息化与工业化融合,2018年各生产线生产周期减少20%-50%,板材利用率达 86%,生产效益得到进一步提升。

    三、投资建议

    公司以橱衣木门三品类布局全屋定制,大宗业务有望带来增量收入,预计公司2019-2021 年实现基本每股收益1.44 元、1.71 元、2.07 元,对应PE 分别为30X、25X 和21X。公司估值仍在上市以来较低位,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    原材料价格大幅波动、大宗客户拓展不及预期、行业竞争加剧、房地产销售增速下行