农业银行(601288)2018年报点评:运营成本持续改善 资产质量更加扎实

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/郭昶皓/梁凤洁 日期:2019-04-04

本报告导读:

    农业银行18 年业绩符合市场预期。运营成本持续改善,对业绩的贡献仅次于规模增长,资产质量更加扎实,但负债端成本存在上升压力。维持目标价5.60 元,增持。

    投资要点:

    投资建议:2019年宏观经济波动将使银行经营承压,下调19/20/21 年净利润增速预测至7.45%/8.50%/8.28%,对应EPS0.62(-3bp) /0.68(-3bp)/ 0.73元,BVPS4.98/5.46/5.98 元,现价对应0.75/0.68/0.62 倍PB。维持目标价5.60 元,对应19 年1.12 倍PB,现价空间50%,维持增持评级。

    业绩概述:18A 归母净利润+5.1%,营收+11.5%,ROE13.7%;净息差2.33%,不良率1.59%,环比-1bp,拨备覆盖率252%,环比-3pc。

    新的认识:运营成本持续改善,资产质量更加扎实

    1.息差环比小幅下滑。累计净息差(日均余额口径)较18H1-2bp 至2.33%,单季净息差(期初期末口径)环比-3bp 至2.17%。息差下滑归因于计息负债成本率较快提升:①存款成本率较18H1+4bp 至1.39%;②下半年加大了高定价同业存单的发行力度,年末同存规模较18H1 净增加870 亿元。

    2.运营成本持续改善。农行推行“增效”计划使成本收入比连续2 年下降,18A 较17A-1.7pc 至31.3%。成本改善对18 年业绩的贡献仅次于规模增长,归因于农行严控固定资产投入,18 年折旧摊销费用较17A-9.6%。

    3.资产质量更加扎实。①核心指标基本平稳。不良率环比-1bp,拨备覆盖率环比-3pc;②逾期贷款实现双降。逾期率较18H1-13pc 至1.70%;③认定标准更加严格。偏离度较18H1-8pc 至65%,为2012 年以来最低。