中国交建(601800)2018年年报点评：扣非业绩提速 有望受益一带一路政策催化

　　2018 年年报点评

    扣非业绩提速，有望受益一带一路政策催化

    　　扣非净利润增长提速，在手订单充沛

    　　2018 年公司实现营收4908.72 亿，同比增长1.67%，扣除振华重工影响后营收同比增长6.49%；实现归母净利润196.80 亿，同比减少4.37%，扣非归母净利润增长率为17.34%，比2017年同期提升18.03pct。公司新签订单8908.73亿元，同比增长1.12%。截至2018 年末，公司未完合同额达到16897.38 亿元，是2018 年营收的3.44 倍，当前在手订单充沛。

    　　期间费用率略有下降，偿债能力持续提升

    　　公司2018 年ROE 为11.18%，同比下降 1.77pct，ROE 下降主要是净利率和财务杠杆水平下降所致。毛利率为13.49%，同比小幅下降0.48pct；净利率为4.13%，同比下降0.29pct。期间费用率为7.93%，同比下降0.54pct；其中管理费用率提升0.08pct 至6.36%，财务费用率下降0.65pct 至1.33%，销售费用率提升0.03pct 至0.24%。总资产周转率为0.54 次，同比下降6.90%，应收账款周转率为6.48 次，同比提升1.73%。资产负债率为75.05%，同比下降0.73pct。自2013 年以来资产负债率连续5 年下降，偿债能力持续提升。全年现金流顺利转正，实现经营性净现金流90.98 亿。

    　　Q4 业绩增长放缓

    　　公司2018Q1、Q2、Q3 和Q4 分别完成营收932.53 亿、1151.26 亿、1201.68亿、1623.25 亿，同比增长12.76%、7.19%、2.54%、-7.51%；实现净利润34.34 亿、47.41 亿、46.86 亿、68.19 亿，同比增长9.35%、7.81%、11.84%、-22.97%。四季度公司业绩增长有所放缓。

    　　综合实力稳居央企前列，有望受益一带一路政策推动

    从盈利能力上看，公司毛利率在八大央企中排名前四；从资产负债率上看，公司处于较低水平，偿债能力排名央企前三。第二届“一带一路”高峰论坛将于4 月举行，近期各级部门和地方政府密集出台扩大对外开放、支持“一带一路”的政策，公司作为“一带一路”龙头受益政策推动，海外业绩有望进一步提高。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司19-21 年EPS 为1.47/1.68/1.93 元，PE 分别为8.5/7.4/6.5 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，政策力度不及预期等。