欧普康视(300595)：年报和1季报高增长符合预期 产品均价持续提升

　　欧普康视发布18 年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+47%、+43%和+41%，同时公司发布19 年1 季度业绩预告，归母净利润同比+25%~+45%。我们预测 2019~2021 年EPS 分别为1.30/1.72/2.28 元，当前 19pe 47x。目前我国大力推动近视防控，公司作为国内OK 镜龙头企业，受益明显，继续强烈推荐。

    　　业绩符合预期。欧普康视2018 年收入、归母净利润和扣非净利润分别为4.58亿元、2.16 亿元和1.90 亿元，分别同比+47%、+43%和+41%，EPS 0.96 元；剔除股权激励费用后，18 年归母净利润同比+47%左右，扣非归母净利润同比+44%左右。毛利率同比提升1.77 个百分点，主要是角膜塑形镜出厂价提升；销售费用率同比提升3.07 个百分点，主要是公司直销队伍扩充及新设公司导致租赁费、装修费增加所致。管理费用率同比提升4.28 个百分点，主要系职工薪酬增加以及摊销限制性股权激励费用所致。应收账款较期初+103%，主要系本期新增合并子公司及营业收入增长所致。经营性净现金流1.48 亿，同比基本持平。分红预案：每10 股派现1.40 元，同时每10 股转增8 股。

    　　18Q4 收入保持高速增长。18Q4 合并报表收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+44%、+33%和+43%。

    　　公司同时预告19Q1 净利润同比增长25%~45%，我们测算19Q1 扣非净利润增速30%~54%，中间值42%，基本符合我们预期，继续保持高速增长态势。

    　　18 年分产品来看：角膜塑形镜收入3.10 亿元，同比+40%；毛利率90.46%，同比提升2.13 个百分点，我们测算平均出厂价接近1000 元，同比提升16.9%，我们估计出厂价提升的原因：一方面，价格更高的AP 和DV 的占比提升，另一方面，公司直销占比提升13 个百分点。从销量端，角膜塑形镜（主要是梦戴维）去年销售33.5 万片，同比增长19.7%，比我们了解的行业增速低，我们判断，一方面，一些民营眼科医院代理了国外OK 镜品牌；另一方面，欧普康视自建眼科门诊的做法也与一些民营眼科医院形成竞争，这两方面可能影响了欧普康视在民营眼科医院的销售，但我们认为这一影响在今年将减少。

    　　其他产品增长情况：护理产品收入8339 万元，同比+22%；毛利率40.06%，同比提升0.82 个百分点，公司自主研发的护理液产品正在评审之中。普通框架镜18 年收入5517 万元，同比+296%；毛利率65.03%，同比提升0.95 个百分点，主要原因是公司的视光中心数量上升。

    　　终端覆盖继续快速提升，18 年直销占比接近50%。18 年公司的合作医院和零售机构又增加了100 多家，期末已经覆盖超过800 家医院。公司在加强自身队伍的医院覆盖及并购部分终端后，直销比例快速提升：18 年直销收入2.19亿，同比+101%，占比收入比例从17 年的35%提升到了18 年的48%。18年经销收入2.39 亿元，同比+19%。直销和经销毛利率均有提升，我们估计是角膜塑形镜单价提升导致。

    　　华东和华中地区收入增速较快，占比分列第一、第二。华东地区作为公司的大本营18 年收入2.84 亿，同比+56%，占总收入比例达到62%。华中地区作为增长第二快的区域，18 年收入5192 万元，同比+59%，收入占比达11%。总的来看，公司在优势区域通过自建终端，收购、整合经销商等手段精耕细作，区域优势明显，收入增速远高于行业和公司自身增速。

    　　近日市场有传言，其他国内厂家的角膜塑形镜将获批，我们认为，对于欧普康视并没有直接影响：第一，国内已有8 家企业获批，其他国产厂家上市也就是增加1 个企业；目前角膜塑形镜在8~18 岁近视儿童中的渗透率还非常低，我们估计仅仅1%左右，各个厂家之间是需要合力做大蛋糕，而不是抢蛋糕。第二，我们了解即将获批企业的价格远高于欧普康视的DF 和AP，但又低于DV，与阿尔法等外企价格差不多。这就表明，角膜塑形镜并不是一个可以打价格战的行业，新厂家无法靠价格低就抢占市场。

    　　盈利预测：我们预测 2019~2021 年 净利润35%/32%/33%，EPS 分别为1.30/1.72/2.28 元，当前 19pe 47x。目前我国大力推动近视防控，公司作为国内OK 镜龙头企业，受益明显，继续强烈推荐。

    　　风险提示：产品销售不达预期，医疗事故风险；竞争加剧风险。