环旭电子(601231):多产品策略平抑波动 巩固SIP技术领军地位

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:杨海燕 日期:2019-04-04

  投资要点:

      年报:2018 年实现营业收入335.5 亿元,同比成长12.94%;归属于上市公司股东的净利润11.80 亿元,较2017 年13.14 亿元,同比下降10.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.94 亿元,同比增长10.11%。

      受益于多产品策略,2018Q4 营收和净利润环比同比均上升,消费电子产业链一枝独秀。受到汇率波动和材料成本上升、淡季开工率不足等因素的影响,2018H1 营业利润及归母净利润均下滑30%。2018 年环旭电子营收高点在9 月,随后10 月、11 月营收环比微降,12 月环比增长1%扭转跌势。2018Q4 营业收入为114.04 亿元,同比增长19.83%,环比增长22.08%,归母净利润4.0 亿元,扣非净利润4.4 亿元。环旭电子淡旺季效应显著的产品主要为苹果通讯模组及Apple Watch SiP 模组,占营收占比不到50%,多产品策略有助于降低季度波动性。

      从Apple Watch 到Airpods,环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。Apple Watch 4相比上一代增加心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。2017 年Watch 出货量1766万只,2018 年预计同比增速52%以上。由于新一代产品心电检测功能增加,封装难度提升,产品价值提升亦利好环旭电子。随着Airpods 设计微型化,环旭电子有望参与下一代Airpods Sip 模组制造。环旭电子将在苹果最成功的两大穿戴产品中均占据主要份额。

      加深多产业链、全球化布局。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期,全球布局策略明朗化,预计将于明后年进一步提升市场服务能力,以争取更多市场份额。1)配合消费电子客户建立新产线。2)2019 年2 月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的SiP 模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备。3)与中科曙光合资成立子公司中科泓泰电子于2019 年3 月在昆山登记成立,致力于生产安全可控服务器产品。4)工业类产品,在墨西哥就近建立生产据点,服务新客户。5)汽车电子,公司在美洲、亚洲已有据点,在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018 年8 月,全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司Chung Hong Electronics PolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS 工厂布局。6)深圳、昆山扩产旨在服务非SiP 客户。

      下调盈利预测,维持增持评级。2018 年营收和净利润基本符合预期。根据2018 年产品结构变化,以及调低非经常性利润预期,将2019/2020 年归母净利润预测从14.5/16.1 亿元下调至14.3/15.3 亿元,新增2021 年营收预测580 亿元,净利润预测18.3 亿元。当前股价对应2019 年PE 24 倍,看好公司SiP 封装业务发展及盈利能力提升,维持增持评级。