美克家居(600337):多品牌直营加盟并进 海外批发显著增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2019-04-04

  事件

      2019 年3 月27 日,美克家居发布2018 年年度报告。

      公司2018 年度实现营业收入52.61 亿元,同比增长25.88%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.51 亿元,同比增长23.50%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.95 亿元,同比增长18.94%。

      分季度看, 公司2018Q1/Q2/Q3/Q4 单季度营收分别为10.14/15.12/14.80/12.55 亿元, 同比分别增长32.69%/46.27%/30.19%/0.83%;2018Q1/Q2/Q3/Q4 单季度归母净利润分别为0.63/1.43/1.31/1.14 亿元, 同比分别增长32.75%/36.77%/23.08%/6.86%。

      我们的分析和判断

      直营稳健,加盟放量,批发渠道快速增长

      公司2018 年度实现营业收入52.61 亿元,同比增长25.88%。其中零售端实现收入38.90 亿元,同比增长15.92%:直营渠道实现收入33.97 亿元,同比增长10.77%;加盟渠道实现收入4.93亿元,同比增长70.56%。批发端实现收入12.20 亿元,同比增长62.30%。

      多层次品牌覆盖,渠道稳步扩张

      目前公司共经营 15 个品牌,较2017 年品牌数量增长了35%。国内 7 个渠道品牌2018 年末门店合计323 家,净增78 家,渠道持续扩张。其中,美克美家:2018 年门店达到104 家(+11)。A.R.T.:2018 年共有直营店9 家(+1),加盟店136 家(+33),覆盖城市120 个,总面积超过12 万平方米。A.R.T.西区:2018年共有直营店5 家(+2),加盟店44 家(+30),分布于40 个城市,总面积约1.6 万平方米。恣在家Zest Home:2018 年3 月,恣在家天猫店和第一家智慧门应相继营业,线上渠道累计客户浏览量达2000 万次,粉丝超过20 万,客户覆盖29 个省200 个城市。

      海外收购优化供应链,完善全球布局

      公司在3 月完成对越南实木家居制造商 M.U.S.T(出资492万美元,收购股权60%)和美国沙发制造商Rowe Fine Furniture(出资2500 万美元,收购股权100%)的收购,11 月对三家越南家居制造公司 SD、 TC、 RC 各自增资 1600、500、500 万美元获得40%股权。海外产能的收购完善公司全球布局,可有效对冲贸易摩擦风险。

      盈利能力基本稳定,并表导致期间费用提升

      盈利能力方面,2018 年美克家居销售毛利率为52.16%,同比减少2.02pct;销售净利率为8.46%,同比减少0.28pct。分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4 单季度公司销售毛利率为55.21%/58.78%/56.52%/36.58%,与上年同期变化为-2.67/0.00/4.02/-13.06 pct;销售净利率为6.14%/9.27%/8.64%/9.17%,同比变化-0.07/-0.82/-0.75/0.58pct。

      期间费用方面,2018 年公司销售费用为15.76 亿元,同比增长18.72%,主要由于公司加大营销力度,人工费用、广告宣传费用等增长所致;销售费用率为29.95%,同比下降1.58pct。公司管理费用为4.75 亿元,同比增长38.11%,主要系公司业务规模扩大,Rowe、M.U.S.T.公司本年纳入合并报表范围所致;管理费用率为9.03%,同比增长0.80pct。财务费用为0.85 亿元,较上年同期增长38.00%,主要由于流动资金贷款规模上升。

      投资建议:

      公司多品牌运营稳步推进,渠道持续扩张,在不断提升自身运营管理效率的同时,优化产品结构并加大数字化精准营销,同店增长继续稳增,全球供应链亦不断完善优化。我们预计公司2019-2020 公司营业收入分别为62.16 亿元和72.23 亿元,同比增长分别为18.15%、16.21%;归母净利润分别5.32 亿元、6.16 亿元,同比分别增长18.02%、15.85%,对应PE 分别为17.8x、15.3x,维持“买入”评级。

      风险因素:

      房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。