盛和资源(600392):成本抬升毛利率下滑 业绩低于预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园/孙雪琬 日期:2019-04-04

  事件:2018 实现归母净利润2.86 亿元,同比下降14.89%,低于预期

    3 月29 日公司发布年报,2018 实现营收62.26 亿元,同比增长19.67%;归母净利润2.86 亿元,同比下降14.89%;归母扣非净利润2.77 亿元,同比下降15.60%,低于预期。业绩增长主要源于18 年国家稀土配额提升14%,净利润下滑主要是受稀土市场价格波动,部分原辅料价格上涨推高生产成本。我们认为未来公司受益于Moutain Pass 项目及稀土配额持续提高,文盛新材受益于钛锆持续涨价和销量提升,预计19-21 年EPS 分别为0.22/0.23/0.25 元,维持“增持”评级。

      稀土金属:营收增加26.48%,原辅料上涨压缩毛利率

    18 年公司稀土金属收入30.00 亿元,同比增加26.48%,公司营收占比约48%;毛利率10.59%,同比下滑5.89pct,我们认为主要由于2018Q4 中重稀土涨价推升原料成本所致。此外,晨光稀土投资建设“年产1.2 万吨稀土金属及合金智能化技改项目”,在原有产能上新增4000 吨金属生产能力,预计在2019 年进行相关设备、装置进行安装、试验,届时金属销量有望进一步提升。18 年晨光稀土面对外部竞争,采取寄售模式支持重点客户,并设立驻外机构,开拓长单业务等,确保扩大市场份额。

      稀土氧化物:配额提升、海外矿山开发顺利提高公司销量

    稀土氧化物方面,18 年营收增加9.17%,一方面源于稀土氧化物冶炼配额增加,一方面源于海外矿山供应。17 年公司通过参股Mountain Pass 矿山且获得该矿包销权等方式,整合国内外资源。Mountain Pass 项目于18 年5 月生产已趋于稳定、精矿品质逐步稳定。此外我们预计19-21 年国家有望继续提升稀土开采和冶炼配额,公司也将受益于销量的提升。稀土价格方面,受缅甸进口矿下滑、赣州地区环保限产等影响,2018Q4 至今中重稀土价格持续上涨;轻稀土方面受配额提升、美国、澳洲陆续供应等影响,价格有所回调。我们预计未来轻稀土和中重稀土价格将分化。

      文盛新材:全面技改提升产品品质,持续受益于钛锆涨价

    报告期内,锆钛行业维持上行行情,锆英砂营收和17 年持平,独居石增184%、钛精矿增加73%,金红石增83%。报告期钛精矿价格基本平稳,而金红石和锆英砂持续涨价,我们看好钛锆的供需格局改善,预计公司将持续受益于产品价格上涨。海南文盛为了提升三个工厂的处理能力,进行了扩能和技术升级改造:福建工厂完成了技改,有效改善高度金红石的品质,毛利率明显提升;海拓工厂增加了2 条连续浮选生产线改善独居石生产工艺,能够高效率、高产量产出独居石。

      “稀土-锆钛”双轮驱动,“增持”评级

      我们根据稀土行业格局变动,下调19-21 年氧化镨钕价格假设、同时上调氧化镝和氧化铽的价格假设,同时下调稀土金属和氧化物的毛利率水平,预计营收68.28/73.09/76.59 亿元(19-20 年前值67.85/71.19 亿元),归母净利润3.79/4.01/4.39 亿元(19-20 年前值5.81/6.48 亿元)。19 年稀土和锆矿企业Wind 一致预期PE 均值75X、34X,采用分部估值法,考虑到公司产业链优势、海外矿山开采增量、以及钛锆新产品,我们按照19 年稀土(EPS0.13 元)74-76XPE,钛锆(EPS0.09 元)34-36XPE,目标价12.68-13.12 元(前值11.11-11.68 元),“增持”评级。

      风险提示:稀土打黑、收储等力度不及预期;锆英砂龙头产能释放超预期。