京东方A(000725)：年报受累于面板价格 竞争力持续提升

公司发布2018 年报。

    核心观点

    面板价格下滑影响业绩，份额持续提升；18 年营收971 亿元，同比增长4%，归母净利润34 亿元，同比减少55%。液晶面板价格18 全年维持下行态势，对公司产品价格和毛利率造成影响，但营收仍实现正增长，体现了公司五大主流产品市场占有率的持续提升，并已全面达成全球第一。同时公司持续加强技术研发投入，18 年投入研发费用50 亿元，同比增长59%，确保在液晶显示、柔性OLED、智慧物联、智慧医工等领域的前瞻性和领先性。

    液晶面板领先地位稳固，长期获利前景乐观：19 上半年供给新增产能有限，供需阶段性企稳，自一季度以来中小尺寸TV 面板价格反转趋势有望进一步持续；当前液晶面板仍处于供过于求大周期，随年中海外大厂转线、年底国内新增产能爬坡逐渐到位，有望初现周期性反转迹象。公司TFT-LCD 产品经过多年持续深耕积累，已成为全球绝对领先者，出货量及份额持续增长，产线布局完善、产品结构合理，合肥10.5 代线爬坡进展顺利，未来伴随TV大尺寸化、高清化发展趋势，获利前景乐观。公司在下行周期持续抢占份额，价格反转时有望获得更大业绩弹性。

    柔性OLED 有望突破韩国厂商垄断：公司成都柔性OLED 产线良率已达较高水平，去年一线品牌客户出货量突破270 万片，今年初为国内大客户折叠屏新机批量供货，并进一步开拓客户，19 年柔性OLED 出货量有望显著提升，同时绵阳、重庆、福清三条新建柔性OLED 产线将于近三年陆续量产，四条线规划192k 的月产能将跃居全球第二，长期受益于OLED 发展趋势。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司19-21 年EPS 分别为0.14、0.18 和0.25 元（原预测19-20年EPS 分别为0.39 和0.50 元，下调原因为18 年面板价格下滑幅度较大及OLED 出货不达预期），根据可比公司，给予公司19 年33 倍PE 估值，对应目标价为4.62 元，维持买入评级。

    风险提示

    液晶面板价格波动的风险；柔性OLED 进展不达预期。