航天电子(600879)：收入增速放缓 资产减值拖累业绩；期待2019企稳回升

2018 年业绩低于预期

    公司公布2018 年业绩：营业收入135.30 亿元，同比增长3.65%；归属母公司净利润4.57 亿元，同比下降12.98%，对应每股盈利0.17元。扣非归母净利润4.03 亿元，同比下降15.94%。业绩低于我们预期，主要由于航天军品收入不及预期以及子公司普利门计提的存货跌价准备超出预期。

    航天产品收入小幅下降、但民品实现较快增长；资产减值大幅增加拖累业绩。航天产品实现收入81.78 亿元（YoY-0.6%），毛利率YoY+0.4ppt 至22%；民品实现收入52.73 亿元（YoY+14.3%），毛利率YoY+0.3ppt 至11%。销售费用YoY-1.8%，但管理费用YoY+9.6%（职工薪酬与折旧费增加较多）、研发费用YoY+4.8%、财务费用YoY+19%（利息支出增加）。同时，由于测斜仪产品市场售价下降，子公司普利门计提存货跌价准备7086 万元，公司全年资产减值损失1 亿元（YoY+48%），对业绩影响较大。2018 年经营活动现金流净额-1.03 亿元，较2017 年-5.23 亿元同比收窄（回款增加）。

    发展趋势

    研发成果丰硕，军民领域竞争力稳步提升，期待2019 企稳回升。

    航天产品方面，航天军品配套保持领先，船舶、航空、兵器也承担多种配套任务；签约了中科遥感新型卫星星座首发星、迈出卫星应用市场化发展的重要步伐。民品方面，持续加强传统优势主业的技术转化与产业化应用，宇航集成电路设计服务首次走出国门、实现从产品出口向技术输出的转变；主动式太赫兹安检系统已在乌鲁木齐火车站、深圳地铁站示范应用；参与民航航空毫米波标准制定工作，积极拓展机场安检系统市场；中标大客户国家电网、南方电网多项线缆采购项目，拓展轨交电线电缆市场。

    盈利预测

    调整收入及费用预测等项，下调2019 年净利润预测25%至5.58亿元，引入2020 年预测6.7 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年37/31 倍P/E。公司是航天系国企改革排头兵，我们看好未来的改革潜力与新技术产业化进展，维持推荐。暂维持目标价不变，对应19/20 年39/33 倍P/E，潜在涨幅5%。

    风险

    航天军品订单及交付的不确定性；国企改革的不确定性。