七匹狼(002029):收入利润增速符合预期 营运效率仍有提升空间

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2019-04-04

2018 年业绩符合预期

    七匹狼公布2018 年业绩:收入35.17 亿元,同比增长14%;归母净利润3.46 亿元,同比增长9.4%,对应每股盈利0.46 元。扣非净利润2.06 亿元,同比增长17.3%。业绩符合预期。2Q18 单季收入增长13%,归母净利润增长8.1%。公司期末派息每股0.1 元。

    线上线下渠道推进供应链优化:电商业务转化率及单品贡献率提升,线上营收超14 亿元,但对应约10%的增速较2017 年超30%的增速有所放缓。年内公司继续推进供应链效率优化,推动分仓库存共享线上订单发货,提升调货效率;同时公司面向上游也在加大集采比例,并通过多批次下单优化货品结构。

    新品牌贡献单价提升:除主品牌外,公司旗下新孵化的轻奢品牌Wolf Totem 借米兰时装周提升品牌影响力,年轻潮牌16N 加码员工激励并优化业务拓展渠道,Karl Lagerfeld 方面则致力提升品牌调性与中国消费者的匹配度。公司量价拆分来看量跌2.8%而价增16%,差异化定位的收购及孵化品牌带动品牌形象提升。

    毛利率上升2.2ppt 至41.8%。销售及管理费用率(含研发费用)上升2.7ppt 至25.8%。有效税率上升8ppt 至21.7%(4Q18 单季所得税率上升14.6ppt 至15.8%)。投资收益贡献利润总额的33%。经营活动现金流同比下降53%,因客户授信额度期限内未回款增加致使应收款增加。

    发展趋势

    2019 年公司将继续全渠道多品牌发展的策略,但我们预计新品牌短期内对公司利润仍将形成拖累(2018 年Karl Lagerfeld 因仍处于过渡期,2018 年收入3,139 万元净亏损4,014 万元)。

    盈利预测

    维持2019 年每股盈利预测0.51 元不变,引入2020 年预测0.57 元,对应同比增长12.3%、10.1%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019 年、2020 年15.2 倍、13.8 倍市盈率。因公司ROE 及现金流状况仍待改善,维持中性评级;但考虑公司在男装行业中成长性处于上游,我们将目标价上调5.4%到8.23 元,对应2019 年16 倍P/E,对比当前股价有5.4%上涨空间。

    风险

    终端库存高企风险。