浙江龙盛(600352)年报点评：中间体量价齐升 业绩稳步增长

　　事件描述

    　　公司发布2018 年年报，公司2018 年实现营业收入190.76 亿元，同比增长26.32%，实现归属于母公司股东的净利润41.11 亿元，同比增长66.20%，扣非后归母净利润37.04 亿元，同比增长102.64%。其中四季度单季度实现营业收入45.09 亿元，同比增长16.07%，归母净利润9.33亿元，同比增长55.04%。公司向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50元（含税），共计派发股利为12.96 亿元。

    　　事件点评

    　　业绩符合预期，中间体业务对业绩贡献显著。2018 年实现全球染料销量24.19 万吨，同比下降1.68%，中间体销量10.73 万吨，同比增长12.88%。其中中间体毛利率达到63.01%，提高了36.21 个百分点，主要是核心产品量价齐升。2018 年中间体产品价格均价约为34000 元/吨，同比增长44.30%，公司拥有年产11 万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列，2018 年中间体产量11.01 万吨，同比增长12.92%，中间体业务对业绩贡献显著。

    　　期间费用率有所下降，积极布局产业链延伸。2018 年公司期间费用率为14.70%，同比下降4.52 个百分点，其中期间费用为28.04 亿元，同比下降3.38%，毛利率为45.43%，同比提高8.63 个百分点，净利率为22.08%，同比提高3.99 个百分点，主要是受益于染料及中间体价格的上涨。产业链方面公司已由单一染料产品向其他特殊化学品延伸，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺的生产拓展，扩大产能和市场份额。另外房地产业务方面，公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。大统基地项目已于7 月桩基施工开工，预计将在2020 年开始预售。黄山路项目一期土建、安装工程已全部完成，确保2019 年实现交房并确认收入。

    　　安全事故加剧中间体供应紧张，后续中间体价格有望持续上涨。3 月21 日江苏盐城天嘉宜化工有限公司发生事故，公司以苯二胺为主打产品，拥有17000 吨间苯二胺产能，是国内三大间苯二胺供应商之一。目前间苯二胺供给端紧张，同时近期间苯二胺及分散染料价格均出现较大幅度上涨。其中，间苯二胺市场成交已至14-15 万/吨，涨幅高达180%-200%；分散染料价格方面，主流分散黑价格从4 万元/吨涨至5.2万元/吨，涨幅为30%。预计后续中间体价格有望持续上涨，助力2019年Q2 业绩创新高。我们认为此次事故对化工行业而言，令部分企业停产整改，淘汰一批落后产能，在生态环保、安全督查持续整治状态下，行业或将维持高位运行。

    　　投资建议

    　　我们认为浙江龙盛作为染料行业龙头企业，拥有超过年产30 万吨染料产能和年产约10 万吨助剂产能，在全球市场中列居首位。目前间苯二胺供应趋紧，价格涨幅明显，公司拥有年产11 万吨的中间体产能，其中间苯二胺近7 万吨（50%用于自用），盈利能力有望进一步强化。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.35\1.76\1.98，2019-2021 年PE 分别为15.4\11.8\10.5，首次“买入”评级。

    　　存在风险

    　　染料及中间体价格波动；下游需求不及预期；宏观经济下行