中国交建(601800):扣非业绩快速增长 19年高目标彰显信心

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天/何亚轩/程龙戈 日期:2019-04-03

  扣非业绩增长亮眼,19 年计划收入提速。公司2018 年实现营业收入4908.7亿元,同比增长2%,按扣除振华重工后的可比口径增长6.49%;归母净利润196.8 亿元,同比下降4%,而扣非归母净利润增长17.34%,主要因17年同期出售振华重工部分股权产生大额投资收益。分板块看,基建建设/基建设计/疏浚分别实现营收4305/316/328 亿元,同比增长5%/17%/-4%。分区域看,境内/海外分别实现营收3955/954 亿元,同比增长8%/-19%,海外业务下滑预计主要受马来西亚东部铁路停工以及振华重工出表影响。公司计划2019 年营收增速不低于10%,较18 年明显提速。

      资产减值损失与投资收益大幅减少。2018 年公司毛利率13.5%,YoY-0.5个pct,其中基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率YoY-0.1/-2.8/+1.0 个pct。期间费用率8.0%,YoY-0.7%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.03/+0.08/-0.66 个pct,财务费用率减小主要因汇率变动实现部分汇兑收益。资产减值损失(含信用减值)同比少计提29 亿元;投资收益减少52 亿元,主要因17 年同期出售振华重工股权取得40 亿收益。归母净利率4.0%,YoY-0.3 个pct。实现经营性现金流量净额91 亿元,同比收窄336亿元,主要系应收款项周转速度放缓,以及上年同期收到若干大型项目预付款影响所致。收现比与付现比分别为92%和98%,YoY-1/+6 个pct。

      四季度订单回暖,在手订单充裕。2018 年公司新签订单8909 亿元,同比增长1.12%,较前三季度提升5.1 个pct,四季度单季增长12.44%,加速明显。其中基建建设/基建设计/疏浚业务订单分别为7710/491/570 亿元,YoY-2%/31%/18%。截至2018 年末,公司在手订单1.69 万亿元,是公司年收入的3.4 倍,订单充裕。2018 年新签PPP 投资类项目合同额1523 亿元,占公司总订单的17%,同比下降19%。公司拥有突出的PPP 项目建设+运营能力,2018 年已有18 个投资类项目进入运营期(新增3 个)并实现46亿元营收,同比增长64%,未来PPP 业务有望持续提升整体盈利能力,助力公司向基建综合投资运营集团转型。2019 年公司计划新签订单增速不低于8%,其中PPP 投资类项目订单1500 亿元。

      投资建议:我们预计公司2019-2021 年分别实现归母净利润221/242/266亿元,分别增长12%/10%/10%,EPS 分别为1.37/1.50/1.64 元,当前股价对应未来三年PE 分别为9.1/8.4/7.6 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济周期波动风险、PPP 政策风险、一带一路政策不及预期风险、海外经营风险、汇率波动风险等。