海油工程(600583)：收入平稳、利润承压 19年有望迎来拐点

核心观点：

    公司发布2018 年年报，2018 年公司实现营业收入110.52 亿元，同比增长7.8%；实现归属于上市公司股东的净利润0.8 亿元，同比下降83.75%。

    价格低位及成本上升拖累净利润，季度环比有改善。2018 年公司收入平稳但利润下滑明显，主要是由于2018 年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位，加之成本上涨，影响了利润水平。2018 年毛利率9.27%，较上年减少11.88 个百分点。分季度看，18 年Q1-Q4 单季度营业收入环比持续提升。18Q4 公司单季度营业收入44.0 亿元，较上年提升29.3%；毛利率16.7%，环比改善明显。分地区看，2018 年国内收入80.55 亿元，同比增长68.4%，毛利率11.46%，较上年增加8.81 个百分点；2018 年海外收入29.25 亿元，同比下滑45.9%，毛利率1.95%，较上年减少35.2 个百分点。

    19 年展望积极，有望迎来向上拐点。根据公司年报，2018 年实现市场承揽额175.54 亿元，同比增长69.3%；截止报告期末，公司在手未完成订单额约185 亿元。此外公司公告于2019 年3 月25 日签订了总金额约50 亿元的陆地模块建造合同，公司在手订单相对充裕。另一方面，2018 年公司进入沙特阿美长期协议供应商名单，国际市场开发取得重要突破，海外业务有望进一步发展。此外，全球多个大型 LNG 项目经过过去两年决策和安排，逐步进入招投标环节，带来更多市场机会。

    盈利预测与投资建议：预计2019-2021 年EPS 为0.18/0.27/0.36 元/股，按最新收盘价对应PE 估值为33x/22x/17x。基于我们预测的公司未来3 年业绩增速，我们给予公司2019 年40 倍PE，合理价值为7.20 元/股。公司订单改善明显，考虑公司估值水平，维持 “增持”评级。

    风险提示：原油价格的变化具有较大不确定性；海洋油气工程行业改善程度不及预期风险；项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险；汇兑损益影响当期利润水平。