赣锋锂业(002460):公允价值损益和吨毛利下滑致业绩下降

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤/赵鑫 日期:2019-04-03

2018年报:全年扣非净利同比增5%公司披露2018 年报,全年实现营收50.04 亿元,同比增14%;实现归母净利12.23 亿元,同比减16.7%;扣非净利为12.56 亿元,同比增5%。EPS 为1.07 元/股,同比降19%。拟每10 股派发现金红利3 元(含税)。

    公允价值变动损益及吨毛利下滑导致业绩下降

    公司2018 年Q1-Q4 营收分别为10.5、12.8、12.6、14.1 亿元,归母净利分别为3.58、4.79、2.69、1.17 亿元,毛利率分别为46%、42%、28%、30%;公司Q4 营收环比增长、毛利率提升,但净利下滑,主要因为公允价值变动亏损1.95 亿元(全年亏2.2 亿元),系公司参股Pilbara 4.3%股权所致(继续认购完成后股权将增至8.37%)。除公允价值变动损益,锂盐吨毛利下滑也是导致公司全年业绩下跌的主要因素。2018 年公司锂盐销量3.89万吨(+9.9%)、销售均价10.7 万元/吨(+1.5%)、吨成本6.43 万元/吨(+11.6%),吨毛利下滑0.5 万元至4.3 万元/吨。

    优质氢氧化锂产品和强大客户资源助公司成长

    公司目前碳酸锂总产能4.05 万吨/年,未来几年增长主要来自氢氧化锂(二期2 万吨已于2018 年投产,三期2.5 万吨预计2020 年投产,总产能达5.3 万吨/年)。公司凭借优质锂盐产品与LG 化学、特斯拉、德国宝马等多位蓝筹客户签订供货协议,建立了长期战略关系。依赖优质氢氧化锂产品和强大客户资源,公司在锂电资源市场中竞争优势突出。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.85、1.17、1.32 元/股。公司A股自2015 年底公告参股RIM 以来PE(对应当期年度EPS)均值为36 倍,我们认为给予公司A 股2019 年35 倍PE 较为合理,对应合理价值为29.75元/股,维持“买入”评级。另外,按照H 股发行价折价系数50%算,H 股合理价值为17.5 港元/股(汇率按0.85),给予公司H 股“买入”评级。

    风险提示:新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。