建设机械(600984)首次覆盖报告:迎装配式建筑机遇快速扩张的塔机租赁龙头

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:闻茗萱/潘贻立 日期:2019-04-03

报告导读

    装配式建筑推动塔机需求结构改变,大中型塔机缺口巨大,庞源租赁借助母公司平台快速扩张。

    投资要点

    庞源租赁量价齐升,景气度持续高位

    子公司庞源租赁是全国最大的塔吊租赁服务商,塔吊设备利用率持续处于高位,2019 年1 月吨米利用率为64.1%,同比去年提升3.5 个百分点,2 月份受春节影响吨米利用率有所下降,预期后续随着春节因素消除、开工旺季来临,吨米利用率将有望持续居高;公司新签订单价格持续上涨,19 年3 月价格指数创新高,达到1731 元,相比17 年上涨73%,租金价格持续走高。在量价齐升的高景气度下,庞源租赁进入业绩收获期。

    装配式建筑快速发展带来大中型塔机供给缺口巨大在国家政策大力推进下,我国装配式建筑进入快速发展期,根据国家“十三五”

    规划目标,到2020 和2025 年,装配式建筑在新建建筑中的占比要分别达到15%和30%,装配式建筑对塔机需求结构改变,大中型塔机需求增加,根据测算2025年对中大型塔机的需求为7.8 万台,供需缺口达到5.8 万台。

    行业集中度进一步提高,庞源强者恒强

    庞源多年来稳居塔机租赁第一位,行业近几年加速整合,装配式建筑对中大型塔机的需求抬高行业壁垒,随着机型和技术迭代不断推进,品牌和技术要求不断提高,使得中小企业受限于资金及渠道问题而退出市场,行业集中度有望近一步提升,庞源市占率为2%,远超第二、三、 四名之和,重点布局装配式建筑,背靠上市公司平台,设备规模持续快速增加,目前塔机台数达到4500 台,相比2016 年翻一番,吨米数突破百万吨,位列全球第一。母公司拟定增15 亿资金规模继续加码中大型塔机,庞源市占率有望进一步提升,进入快速发展期。

    天成机械和母公司不利因素消除,

    天成机械持续亏损、商誉减值以及应收账款坏账拖累公司业绩,现三年业绩对赌结束,业绩补偿已完成。母公司与庞源内部协同效应强,陆续从庞源拿订单,亏损可控。上市公司负面包袱已消除,全力支持庞源发展,业绩增速可期。

    盈利预测及估值

    公司是塔机租赁龙头,受益于装配式建筑快速发展,进入快速发展期,设备规模持续快速扩张,预计2018-2020 年公司营收业务收入分别为25.96、33.84、43.06 亿元,同比增长41.95%、30.34%、27.25%;归母公司净利润分别为1.54、4.08、5.31 亿元,同比增长578.28%、164.34%、30.02%,对应EPS 分别为0.19、0.49、0.64 元,对应PE 为36、13、10 倍,估值处于低位,给予“买入”评级。

    风险因素

    装配式建筑推广不及预期、房地产和基建投资增速放缓。