兄弟科技(002562):全国范围内展开安全检查 维生素价格有望继续反弹

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2019-04-03

18 年产品价格持续下跌,公司业绩大幅下滑。公司是维生素K3、B1、B3 领域龙头企业,分别为全球第一、第三和第四大供应商。2015-17 年受益于产品价格持续上涨,公司业绩连续翻倍增长。2018 年因市场竞争加剧、成本支撑不足等原因,产品价格大幅下跌。K3、B1、B3、泛酸钙18 年价格同比下跌40%/30%/48%/63%,导致公司业绩同比下滑95%,归母净利润仅2166 万元,其中Q4 亏损约5400 万元。

    全国范围内展开安全检查,供给端大概率受影响,维生素价格有望继续反弹。K3 价格在2018年6 月跌至50 元/公斤的底部,行业处于亏损状态,随后开始有所反弹,2019 年年初价格约68 元/公斤,因原料铬矿价格上涨,企业MSB K3 报价上调至85 元/公斤,市场成交价上涨至约83 元/公斤。B3 在2018 年4 月跌至约28 元/公斤底部,浙江兰博于2018 年11月15 日起进行设备优化升级,停止生产烟酰胺,复产时间暂不确定;3 月7 日凡特鲁斯宣布3-氰基吡啶和烟酰胺价格上涨18%,当前B3 价格反弹至约37 元/公斤。B1 价格此前持续下跌,2019 年3 月底已跌至162.5 元/公斤,受苏北暴涨事件影响,部分厂家停报,市场价格反弹至170 元/供给左右。泛酸钙价格在2018 年5 月跌至约65 元/公斤底部,今年年初反弹至约170 元/公斤,近日受原料泛酸内酯紧缺影响,新进入厂家产量低,泰格停工停报,市场价格进一步反弹至210 元公斤。因苏北“321”大爆炸影响,全国范围内开始安全环保大检查,预计维生素生产将会受限,供给端大概率收缩,维生素价格有望继续反弹。公司K3 产能3000 吨,B1 产能3200 吨,B3 产能13000 吨,泛酸钙产能5000 吨,实际销量预计约2500 吨、1600 吨、9100 吨、2000 吨,产品价格每上涨50 元/公斤,分别增厚净利润0.9、0.6、3.1、0.7 亿元。泛酸钙2017 年最高价格到750 元/公斤,弹性巨大。随着一季度产品价格小幅反弹,公司预告Q1 亏损1810-3982 万元,较18Q4 有所改善,预计产品价格进一步反弹,公司Q2 有望扭亏。

    未来产业向香料、医药等领域拓展,进一步培养盈利增长点。公司1000 吨碘造影剂及中间体项目、20000 吨苯二酚、31100 吨苯二酚衍生物项目持续推进,公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,进一步培养盈利增长点。同时公司投资设立医药产业投资基金,未来有望向医药领域拓展。

    投资建议:因2018 年产品价格持续下跌,下调盈利预测,预计2018-20 年归母净利润0.22、0.94、1.50(原值5.18、7.17、9.36)亿元,对应EPS 0.03、0.11、0.17 元,PE 222X、61X、39X。当前公司PB 约2.5X,历史中枢约3.5X,处于历史低位。维生素产品处于景气低点,价格有望持续反弹。维持“增持”评级。

    风险提示:产品价格上涨幅度不达预期,项目进展不及预期