深度*公司*旗滨集团(601636)：玻璃阴跌影响利润 海外产能充分释放

公司发布2018 年年报，全年营收83.78 亿元，同增10.46%；归母净利润12.08 亿元，同增5.69%；EPS0.45 元，同增4.65%。业绩基本符合预期，玻璃价格下滑对全年利润有所影响，相比同行公司业绩取得不易。

    支撑评级的要点

    业绩稳健符合预期，玻璃阴跌影响利润：公司全年业绩稳健，基本符合市场预期，但Q4 净利2.49 亿元有所下滑。受玻璃价格阴跌影响，公司毛利率下滑3.27pct 至28.79%，但费用管控效果较好，管理费用率下降3.03pct。全年利润总额基本与去年持平，受益于所得税大幅减少公司净利润同增5.77%。

    出货量先跌后升，吨利润指标有所下滑：公司平板玻璃产量1.099 亿重箱，同增6.79%；销量1.1 亿重箱，同增6.53%。受竣工低位影响，公司上半年出货量较低，后逐步有所好转。但全年价格持续阴跌，单箱毛利最低跌至17 元，净利跌至10 元。对公司利润水平有所影响。

    海外产能充分释放，海外收入增长明显：马来产能释放，全年海外收入8 亿元，同比大增208.24%；毛利润1.66 亿元。假设海外收入主要来自马来，单箱价格80 元，马来产能利用率接近100%，产能充分释放。

    竣工回升与地产销售回暖预期下龙头有望充分受益：当前地产销售有所回暖，竣工有回升预期，玻璃出货量于价格有望回升，公司作为行业龙头有望充分受益。

    估值

    公司基本面稳健，盈利能力强，是不可多得的现金牛。小幅调整盈利预测，预计2019-2021 年，公司营收分别为91.64、96.67、101.51 亿元；归母净利润分别为13.61、14.47、15.71 亿元；EPS 为0.51、0.54、0.58，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    玻璃库存持续累加，产品价格继续下滑，需求回升不及预期。