华立股份(603038)：2018Q4业绩增速提升 饰板业务实现快速突破

投资要点

    事件：2018 年公司实现营业收入7.54 亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润0.83 亿元，同比下降8.72%。其中，2018Q4 单季度实现营业收入2.28 亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润0.26 亿元，同比增长38.05%。公司拟以2018年度利润分配方案实施时的总股本为基数，每10 股转增4 股派3.20 元。

    全年稳健增长，2018Q4 业绩增速提升，经营现金流持续较好表现：公司主要客户为板式家具制造业、室内装修和装饰业，主要客户包括欧派家居、索菲亚、好莱客等定制家具领先企业。2018 年，公司全年度实现营业收入7.54 亿元，同比增长16.09%，营业收入继续保持逐年稳定增长。受原材料价格上涨及技改等因素影响，2018 全年公司实现归母净利润0.83 亿元，同比下滑8.72%。2018Q4 单季度随着原材料价格上涨逐步减缓及技改产生的积极影响，业绩增速明显提升，2018Q4 单季度营业收入2.28 亿元，同比增长18.76%；归母净利润0.26 亿元，同比增长38.05%。在下游行业稳定增长以及公司稳健的经营策略下，2018 年，公司经营现金流保持较好表现，全年经营活动产生的现金流量净额1.1 亿元，同比增长67.83%。

    两大生产基地逐步投产，传统优势饰边业务稳步发展：2018 年封边、异形装饰材料实现销售收入分别为6.12 亿元、0.86 亿元，同比增长6.98%、22.86%，占营业收入的比重分别为81.18%、11.41%。2018 年由于浙江华富立和四川华富立两大子公司生产基地逐步投产，全年封边装饰材料产品实现销量18.91 亿米，同比增长10.42%；异形装饰材料产品实现销量0.45 亿米，同比增长12.17%。2019 年随着东莞厂区扩建项目达到预定可使用状态，公司产能、产销量或将进一步提升。2018年封边、异型装饰材料产品单价分别为0.32、1.92 元/米，同比分别为下降3.11%、上升9.52%。由于原材料价格的上升、封边装饰材料产品价格略有下降，异型装饰材料价格有所提升，公司封边、异型装饰材料毛利率分别为27.49%、27.89%，同比分别下降了2.86 个百分点、上升了0.94 个百分点。

    从边到板，饰板业务实现快速突破：2018 年公司收购东莞上为70%股权，实现从边到板的拓展，市场空间扩大。下半年推出以 OSB 板为基材的“华立美合板”，主要面向办公、酒店、商业空间墙面快装装饰板领域以及高端定制家具市场。公司也已完成与珠海、中山、肇庆、湛江、佛山、广州、东莞、惠州、深圳、香港等多个城市的装饰板材主要经销商的签约工作。2018 年饰板业务实现快速突破，全年饰板业务销售收入3024.49 万元，毛利率为16.36%。2019 年在团队建设、经销商渠道网络开发建设、服务配套能力等方面将持续推进，饰板业务有望得以快速发展。

    投资建议：我们预测公司2019 至2021 年每股收益分别为1.01、 1.25 和1.46 元，净资产收益率分别为8.7%、10.0% 和10.8%。公司是封边装饰材料龙头，经营稳健，持续分红，业务从边向板拓展，市场空间逐步扩大。未来将继续挖掘在新材料和大家居领域新机遇，逐步实现公司产业链延伸发展，维持“买入-B”建议。

    风险提示：地产调控风险、饰板业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。