华菱钢铁(000932)2018年报点评:负债结构显著优化 未来三年将落实分红

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王凯/王招华 日期:2019-04-03

2018 年粗钢产量和吨钢净利润均创历史最佳。公司2018 年实现归母净利润67.8 亿元,同比增长64.53%。其中:(1)2018 年粗钢产量1972万吨,同比增长14%,产能利用率提升;(2)吨钢净利润为344 元,同比增长44.5%。两者均创历史新高。

    2018 年末资产负债率同比下降5 个百分点至65.12%,创近11 年新低。2018 年末公司银行负债同比减少78.1 亿元;实施首单地方国企和钢铁行业市场化、法治化债转股,引入六家债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8 亿元;2018 年末公司长、短期负债比例优化为38%:62%,长期负债占比较年初提升22 个百分点。

    现金流充沛,ROIC 增长5 个百分点至21%。2018 年经营净现金流144亿元,同比增长242%;自由现金流128 亿元,同比增长238%,均创历史最佳。公司2018 年ROE 为48.64%,ROIC 为20.77%。

    计划未来三年分红不低于当年归母净利润20%。公司2018 年不分红,计划在2019 年-2021 年:(1)近三年累计分红原则上不少于近三年年均可分配利润的30%;(2)在现金能够满足经营和发展前提下,分红不低于当年归母净利润的20%。此外,2018 年公司拟以资本公积转增股本,向全体股东每10 股转增4 股。

    拟定增收购核心子公司全部少数股权,提升归母净利润与长期竞争力。公司旗下湘钢、涟钢、衡阳钢管2018 年合计净利润为86.07 亿元,但贡献归母净利润为62.06 亿元,公司拟定增收购其全部少数股权,按重组后持股比例公司2018 年归母净利润将增加24.01 亿元。

    估值水平偏低,维持“增持”评级。我们预期行业景气度整体走弱,维持公司2019-2020 年、新增2021 年盈利预测,预计2018-2020 年EPS分别为1.88 元、1.73 元、1.59 元。当前公司PE(2019E)为4.3 倍,估值水平偏低,维持“增持”评级。

    风险提示:定增重组进展不及预期;钢价波动风险;公司经营风险等。