中国银行(601988)年报点评报告:净利息收入增速回升 受益粤港澳大湾区建设

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明/朱于畋 日期:2019-04-03

事件:3 月29 日,中国银行披露18 年年报。18 年实现归母净利润1800.9 亿元,YoY +4.45%;营收5041.1 亿元,YoY +4.31%;ROE 为12.06%。2018 年末,不良率1.42%,同比下降3bp;拨备覆盖率181.97%,同比提升22.79个百分点。

    点评:

    Q4 净利息收入增速回升,中收微降

    18 年单季度净息差持续走阔(1Q-4Q 分别环比上行1BP/3BP/1BP/1BP),受此影响,Q4 单季度净利息收入增速为10.5%,扭转了增速连续下滑的趋势,Q1/Q2/Q3 单季同比增速分别为 9.5%/4.9%/0.6%。存款增速回升有利于降低负债端成本,但美元加息趋势暂已停滞,净息差未来压力仍存。

    非息收入同比下降0.34%。主要原因在于:中收同比下降1.67%,受理财新规影响,理财业务和代理保险业务同比下降。

    总资产规模增长趋势良好

    2018 年Q2-Q4 总资产规模同比增速分别为 4.5%/7.7%/9.2%,四季末同比增速继续上升。 原因在于:1)4Q18 新口径下三类金融资产同比增速 11%;2)同业资产同比大增32.5%,贷款同比增长8.2%,反映出监管宽信用政策传导影响正逐渐显现。

    资产质量维持平稳,拨备覆盖率升幅较多

    2018 年末,不良贷款率1.42%,比17 年末下降3bp。不良贷款拨备覆盖率181.97%,比17 年末提升22.79 个百分点。中国内地机构不良贷款率1.76%,比17 年末下降4bp。关注类贷款率2.90%,同比下降1bp。逾期贷款率1.87%,同比上升1bp。

    资本充足率有所上升,已发行400 亿永续债

    核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别同比增加26BP、25BP、 78BP。18 年已发行800 亿二级资本债,计划发行不超过1200 亿优先股,19 年已发行400 亿永续债,对公司的资本充足率有较大提振。作为全球系统重要性银行(G-SIBs),此举可为公司的TLAC 达标提前做准备。

    投资建议:国际化大行,机遇与挑战并存

    因国际化程度高,在港澳客户基础好,有望受益于粤港澳大湾区建设等国家战略实施;但世界经济增速放缓,不稳定因素增加;中美贸易摩擦仍存不确定性,全球金融市场波动共振加剧,严监管、重处罚常态化。

    因此,我们将中行19/20 年盈利增速预测由6.9%/7.9%下调至4.84%/4.73%,给予0.9 倍19 年PB 的目标估值,对应目标价5.05 元/股,下调评级至“增持”。

    风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。