华西股份(000936)年报点评:资产处置大幅获利 投资业务享政策红利

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张经纬 日期:2019-04-03

  事件:据2018 年年报显示,公司实现营业总收入29.3 亿元,同比上升3.2%;归母净利润3.2 亿元,同比上升64%。我们认为公司投资亮点包括:(1)新准则下二级市场股价提升放大投资收益,资产减值有望冲回,可退出项目较多;(2)并购投资团队专业能力强,具有较丰富的项目储备,科创板落地有望丰富退出手段;(3)化纤、仓储业务盈利稳步提升。

      资产处置大幅获利,分红票息收益稳健。

      (1)资产处置带来可观收益。2018 年公司归母净利润的大幅增长主要来自于可供出售金融资产的转让,其中处置1500 万股华泰证券股票获利2.14 亿元,转让上海微盟17.50%股权获利2869 万元(含分红),转让上海网鱼、上海安畅实现投资收益合计2421 万元。此外,公司处置上海华伊确认投资收益7400 万元,处置通灏信息确认投资收益809 万元。

      (2)分红和票息带来稳定收入。2018 年公司部分资产贡献稳定的分红、票息收入,如江苏银行分红4478 万元(2017:4429 万元),稠州银行分红960 万元(2017 年同);另有,华新利息1477 万元(2017:1425 万元)、龙煤项目利息1300 万元(2017:1324 万元)等。

      (3)投资管理业务增长快速。2018 年公司以一村资本为主要平台开展并购投资业务,投资管理业务实现营业收入1582 万元,同比增长65%。

      投资受益股市回暖,部分减值有望冲回。2019 年公司将按照IFRS9 会计准则披露信息,二级市场股价波动将导致公司部分资产的浮盈浮亏直接于利润表中体现。在2019 年股市逐步回暖的背景下,预计公司投资收益和公允价值变动损益将保持增长态势。此外,2018 年公司对合力泰计提1.21 亿减值,随着其股东出让控股权等一系列救市措施,合力泰业务重回正轨且股价有所回升,该部分资产减值有冲回的可能。

      项目退出有望释放业绩,科创板落地丰富退出手段。一方面,2019 年公司江苏银行、宁德时代等项目已进入可退期;另一方面科创板轻盈利、重技术的要求为相当一部分华西股份的创投项目降低了上市门槛,例如中信证券披露已完成对澜起科技(华西股份子公司上海华伊持股2.11%)科创板上市的辅导备案工作。公司并购投资团队分为TMT、大健康、智能制造和新能源、半导体、夹层业务五大事业部,坚持以价值投资为中心挖掘成长性公司,聚焦高科技领域投资布局,已有较为丰富的项目储备,科创板落地后将丰富项目退出手段。

      化纤、仓储业务经营稳健。2018 年华西股份在纺织化纤和仓储这两项传统业务上实现营业收入28 亿元与1.3 亿元,同比分别上升24%和21%。通过不断开发新产品、提升产品的科技含量和附加值等方式,公司主营产品涤纶短纤维销售收入同比增加21%。华西码头依托区位优势,提升优质客户粘性,继续保持稳定的经营规模和盈利水平,净利润同比增加28%。

      战略打造领先的资产管理公司。短期至2020 年,公司目标借助战略股东的资本实力和产业资源,将一村资本打造成为一家具有垂直整合能力的前五十强资产管理公司。为此,公司通过一村资本股权多元化(增资扩股方式引入安徽交控产业发展基金)、明确事业部制(激励到位、引入专业人才)和强调产融结合等方式逐步实现公司战略目标。

      投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13 元。我们预计公司2019 年-2021 年的EPS 分别为0.5 元、0.57 元、0.6 元。

      风险提示:主要投资股价下跌风险/项目退出不及预期风险/政策风险