正邦科技(002157)：一季报业绩符合预期 猪价拐点带来业绩拐点！

事件：

    公司披露一季度业绩预告，预计2019 年一季度亏损3.8-4.3 亿元，而去年同期盈利6438 万元。

    一季度猪价较低以及疫情导致成本提升，使得公司一季度亏损

    根据公司销售月报，2019 年1-2 月份，公司生猪销售量112.24 万头，同比增长67.78%，销售收入12.35 亿元，同比增长15.16%，由此计算，公司头均销售价格为1100 元，低猪价是构成公司一季度亏损的核心原因。此外，我们预计受非洲猪瘟导致的防疫等成本的提升，公司的全成本预计也将抬升，从而导致一二月份养殖出现较大亏损。三月份来看，全国猪价已经开始快速上涨，3 月份的出栏均价达到14.54元/公斤，随着猪价的上涨，公司业绩拐点也逐步到来。

    非洲猪瘟导致产能大幅去化，猪价周期已经启动，预计四月再度加速上涨！

    受非洲猪瘟影响，全国能繁母猪产能大幅去化，据农业农村部数据，2019 年2 月份能繁母猪存栏环比降低5%，同比降低19.1%，环比降幅达到近十年来之最。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3 年，高点将突破25 元/公斤，当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入4 月份，行业供给将进一步趋紧，猪价有望再度加速上涨。

    公司产能快速扩张，出栏量高速增长！

    公司从2016 年Q3 开始快速增加的生产性生物资产，从2017 年Q3 起转化为生猪的快速出栏。2017-2018 年公司出栏量分别达到342 万头和554 万头，同比增速高达51%和62%，持续高速增长。生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较，牧原股份2016 年底的生产性生物资产达到9.83 亿元，2017 年的的出栏量达到724 万头，2017 年底的生产性生物资产达到14.02 亿元，2018 年的出栏量达到1101万头；2017 年底正邦科技的生产性生物资产为9.8 亿元，2018 年出栏量554 万头，至2018 年H1 正邦科技生产性生物资产达到13.69 亿元，已经接近牧原2017 年底的水平。我们预计，即使考虑到疫情对于出栏量的影响，2019-2020 年公司的出栏量也将达到800 万头和1100 万头。

    与同行相比公司头均市值较低。

    对应2020 年的出栏量和2019 年3 月29 日的收盘市值，温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5918 元、8250 元和3460 元，而正邦科技的头均市值仅3191 元，在主要的生猪养殖企业中估值较低！

    给予“买入”评级：预计2018-2020 年，公司实现归母净利润1.85/30.77/70.70 亿，同增-65.82%/1563.60%/129.79%，对应EPS 分别为0.08/1.30/2.98 元，给予公司2020年利润高点10 倍PE，目标市值约700 亿。

    风险提示：猪价波动；疫病；政策变化；出栏量不及预期；疫情导致成本抬升。