民生银行(600016)年报点评:民企银行定位 不良包袱减轻

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/郭其伟 日期:2019-04-03

不良贷款确认加速,维持“增持”评级

    公司3 月29 日发布2018 年年报,归母净利润、PPOP、营业收入分别同比+1.03%、+11.18%、+8.66%,较1-9 月-5.04pct、-0.52pct、-0.27pct,业绩符合我们预期。公司加大不良贷款确认力度,已将不良贷款偏离度降至100%以下。我们预测2019-2021 年归母净利润增速7.2%/9.1%/9.7%,EPS1.23/1.34/1.47 元,目标价8.21~8.72 元,维持“增持”评级。

    资产增速下降,同业有望继续支撑息差

    2018 年末资产同比增速为1.57%,增速较Q3 末-2.86pct。贷款、存款仍保持较高增速(分别为9.00%、6.78%,较Q3 末-1.42pct、-0.96pct)。18年净息差1.73%,较1H18 上升9bp,资产和负债两端均对息差有正向贡献。生息资产收益率较1H18 提升7bp,其中贷款收益率+11bp(对公、零售贷款收益率分别+10bp、+11bp);计息负债收益率较1H18 下降3bp 至2.89%,主要得益于同业负债成本下行(较1H18 下降30bp 至3.65%),但存款成本压力明显增大(成本较1H18 上升21bp)。公司作为同业负债占比较高的标的,2019 年同业利率继续下行有望为净息差持续提供支撑。

    不良贷款率虽然微升,但不良剪刀差已消化

    主动加强确认及加大核销力度,资产质量整体稳健。2018 年末不良贷款率1.76%,较Q3 末+1bp。隐性不良指标向好,关注类贷款占比较Q2 末下行38bp。信用风险方面的最大亮点为不良贷款剪刀差消化,逾期90 天以上贷款与不良贷款比例较Q2 末下降33pct 至97%,自2013 年以来首次低于100%。不良贷款处置力度加大,Q4 单季不良贷款核销比例59%(Q3仅17%)。在加强不良贷款确认的背景下,不良贷款生成率达4.14%,季度环比+2.85pct。2018 年末拨备覆盖率为134%,较Q3 末下降28pct。

    民企战略定位鲜明,多种渠道补充资本

    公司战略定位的最大特色为“民营企业的银行”。2018 年累计发放民企贷款1.37 万亿元,占累计发放对公贷款的66.74%。银保监会于2018 年11月提出新增民企贷款“一二五”的目标,民生银行于2018 年即可达成此目标。公司资本相对紧缺,但正多渠道补资本。2018 年末资本充足率/核心一级资本充足率分别为11.75%、8.93%,分别较Q3 末-14bp、+16bp。继3 月1 日发行400 亿元二级资本债后,正推进的资本补充方案还有500亿元可转债、200 亿元优先股、400 亿元永续债,资本实力有望全面提升。

    现金分红比例提升,目标价8.21~8.72 元

    公司拟每股派息0.345 元,现金分红比例上升至30.01%(2017 年为15.38%)。鉴于公司拨备覆盖率较低,存在信贷成本提升可能,我们适当调低公司2019-2021 年归母净利润增速预测至7.2%/9.1%/9.7%(原预测9.0%/10.4%/-),EPS1.23/1.34/1.47 元(原预测1.25 元/1.38 元/-),2019年BVPS10.26 元,对应PB0.62 倍,我们维持2019 年0.80-0.85 倍目标PB,目标价由8.33~8.85 元微调至8.21~8.72 元。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。