普莱柯(603566)年报点评:业绩符合预期 创新驱动成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许奇峰/冯鹤 日期:2019-04-03

2018 年归母净利润yoy+18.77%,符合我们预期

    公司公布2018 年年报,报告期内,公司实现营业收入6.08 亿元,yoy+14.75%,归母净利润1.36 亿元,yoy+18.77%。单季度看,第四季度,公司实现营业收入1.77 亿元,yoy+19.03%,归母净利润0.17 亿元,yoy-24.07%。公司业绩符合我们预期。受非洲猪瘟疫情对行业生猪产能的影响,我们下调2019、20 年公司猪用疫苗销售增速至-20.08%、7.26%(前值43.56%、53.39%),相应地,下调公司2019-20 年净利润至1.72、1.86亿元(前值2.08、2.78 亿元),同时预计2021 年净利润2.12 亿元,继续给予“买入”评级。

    稳健经营,各业务均录得增长

    2018 年,公司实现营业收入6.08 亿元,yoy+14.75%。具体看,猪用疫苗贡献1.89 亿元(yoy+18.19%,其中,猪圆环病毒2 型基因工程亚单位疫苗销售703.01 万头份,估算营收贡献5000 万元左右),禽用疫苗及抗体贡献2.14 亿元(yoy+16.99%),化学药品贡献1.67 亿元(yoy+3.57%),技术转让0.30 亿元(yoy+40.37%)。此外,报告期内,公司经营管理效率有较大改善,销售费用率24.19%,同比下滑2.85 个百分点,管理费用率22.38%,同比下滑2.23 个百分点。

    创新驱动,成长动力十足

    依托公司科技创新平台,分类推动公司研发项目。报告期内,公司取得了猪圆环病毒2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(SH 株+HN0613 株)新兽药注册证书。猪圆环病毒2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗产品在国内市场仍为空白,公司开发的猪圆环病毒2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(SH株+HN0613 株)为国内第一家获得新兽药证书的二联灭活疫苗产品。在研项目中,口蹄疫疫苗在实验室研究阶段取得了重大突破,正在积极准备申报临床试验。研发投入方面,公司继续加大研发投入,报告期内,研发支出0.73 元,占营业收入的比例12.08%,提升0.53 个百分点。

    研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局,维持“买入”评级

    公司创新研发实力强劲,看好公司中长期发展潜力。受非洲猪瘟疫情对行业生猪产能的影响,我们下调2019、20 年公司猪用疫苗销售增速至-20.08%、7.26%(前值43.56%、53.39%),相应地,下调公司2019-20年净利润至1.72、1.86 亿元(前值2.08、2.78 亿元),同时预计2021 年净利润2.12 亿元。参考2019 年可比公司22 倍PE 以及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局,给予公司2019 年32-33 倍PE 估值水平,对应目标价16.96-17.49 元(前值12.80-16.00 元),继续给予“买入”评级。

    风险提示:非洲猪瘟疫情继续发酵,新品上市销售不及预期。