华菱钢铁(000932)：业绩创历史新高 资产负债表进一步优化

本报告导读：

    公司2018 年业绩符合预期，全年吨钢毛利和吨钢净利创历史新高，公司盈利能力持续改善。预期2019 年钢铁行业供给偏强，公司盈利或有所回落。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2018 年全年实现营业总收入913.69 亿元，同比上升19%；归母净利润67.80 亿元，同比上升65%，公司业绩符合预期。公司4 季度单季营收225.86 亿元，同比上升9.86%；4 季度单季归母净利润13.04 亿元，同比下降15.84%，环比降36.0%。考虑到行业供给偏强，下调公司2019/2020 年EPS 为1.76/1.82 元（原2.31/2.62 元），新增2021 年EPS 预测为1.96 元，给予公司2019 年PE 6X，下调公司目标价为10.56 元（原10.94 元），维持“增持”评级。

    产销量及盈利创历史新高，四季度盈利环比微降。公司2018 年钢材产销量分别为1836 和1849 万吨，同比增长10.2%和11.65%。2018 年公司吨钢毛利、净利分别为860、367 元/吨，分别较2017 年上升221、118 元/吨，创历史新高。四季度吨钢毛利为781 元/吨，环比三季度下降221 元/吨。我们预期2019 年钢铁行业需求稳定，但供给偏强，公司盈利或小幅回落。

    资产负债率大幅下降，负债结构进一步优化。公司实施市场化债转股向下属三家核心子公司增资32.8 亿元，2018 年资产负债率同比大幅下降19 个百分点至65.1%，同时公司积极调整负债结构，2018 年末公司长、短期负债比例分别为为38%、62%，长期负债占比较年初提升22 个百分点。

    公司为区域龙头钢企，充分受益于钢价高企。2019 年春季开工超出市场预期，整体钢铁需求仍有支撑，预期钢价短期偏强，公司作为湖南钢企龙头，充分受益于钢价高企所带来的高盈利。

    风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。