宝钢股份(600019)首次覆盖:汽车板全球第三 一体两翼起飞

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2019-04-03

三大核心优势,首次覆盖给予“买入”评级

    公司系国内龙头钢企,我们认为公司核心优势有三:一是汽车板具备技术、渠道门槛,二是汽车材料综合供应商的战略定位和可实现能力,三是电商平台欧冶云商基本实现对大宗商品、标准件的供应链覆盖。公司预告2018年业绩207-215 亿元,按2019 年3 月27 日收盘价测算,公司股息率大于6.5%。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.95、0.75、0.78 元,对应PE 分别为7.5、9.5、9.1,首次覆盖给予公司“买入”评级。

    2017 年汽车板销量全球第三,引领全球技术

    2017 年,公司汽车板销量1225 万吨,销量已是世界第三,仅次于ArcelorMittal、新日铁住友。国内乘用车的高强钢、镀锌板等高端钢材应用比例偏低,华泰汽车认为中长期乘用车销量仍有2%-3%的增速,测算得高强钢、镀锌板需求中长期将有4%-5%增速。通过与国内同业公司比较,发现公司汽车板有如下特点:国内汽车板产能规模最大、冷热轧汽车板产品布局最全面、力学性能更优。公司在汽车板上进步迅速,率先在全球具备第一、二、三代超高强钢研发和批量供应能力,已逐步从进口替代走向全球引领。

    借汽车板技术优势,转型汽车材料综合供应商

    公司从建厂初期着手布局汽车板,此后汽车板逐渐成为公司战略产品和利润引擎,公司已建立以“加工中心、地区公司和总部技术支持”为主要架构的三级服务体系,并逐渐从钢材供应商转型为汽车用材解决方案提供者。公司产品仍以钢为主,但已着手布局多元材料,可能会适时进入汽车用铝行业,以满足汽车客户铝材应用的需求。2015 年,公司发布自主研发的白车身,集中体现公司的汽车用材方案解决能力,目前可面向不同客户提供从模具支持、零部件到白车身的EVI(先期介入)合作模式。

    一体两翼推动欧冶云商扩张,打造大宗产业链

    公司钢铁电商起步较早,后期将电商相关业务集中于欧冶云商,并引入外部战略投资者,欧冶云商未来将寻求独立上市。在一体两翼战略下,凭借宝信软件的IT 支持,欧冶云商将原有的钢铁供应链场景移植到更多领域,基本实现对大宗商品、标准件的供应链覆盖;并且通过供应链场景还原,管控风险、优化交易效率,并解决供应链上小微企业融资难的痛点。

    首次覆盖给予“买入”评级

    2015 年是近10 年中国钢铁行业盈利最差年份, 2016-2018 年中国进行供给侧改革,全行业竞争格局发生较大变化。考虑周期行业业绩波动较大,故采用PB 估值。2015 年后公司PB(LF)区间在0.8-1.2,行业可比公司PB(2019E)为0.83。考虑公司10%左右ROE、5%以上股息率,且未来产能还将继续增加,因此给予公司PB(2019E)为1.00~1.05,合理股价区间为8.19~8.60 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:印度、东南亚国家新增钢铁产能,国内外宏观经济形势及政策调整,下游需求低迷对钢铁行业的影响,铁矿石价格上涨超预期。