海信家电(000921)公司年报点评：整体稳健增长 中央空调并表价值重估

公司发布2018 年报，营收同比增长7.56%，扣非归母净利润同比增长12.36%。

    公司18 年全年实现营业收入360.20 亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润13.77 亿元，同比下降31.75%，全年归母净利润规模下降主要由于17 年处置资产产生投资收益所致，18 年扣非后净利润为11.61 亿元，同比增长12.36%；单四季度方面，公司实现营业收入亿元72.11 亿元，同比增长1.66%，Q4 收入端继续维持小幅增长。同时2018 年公司拟向全体股东派发股利0.303 元/股，对应分红比例为30%，对应3 月28 日收盘价股息率达2.26%。

    冰洗全年双位数增长，空调毛利率小幅下降。18 年公司冰洗业务实现收入规模160.73 亿元，同比增长13.90%，空调业务实现收入规模148.91 亿元，同比增长2.08%，分地区看，公司境外收入规模达107.52 亿元，同比增长9.10%，略优于境内7.11%的收入增速。毛利率方面，公司18 年公司冰洗业务毛利率为20.72%，同比提升1.27pct，冰洗高端产品销售大幅增长带动盈利能力与规模双提升。此外空调业务毛利率为20.41%，同比下降2.24pct。整体看公司18 年毛利率为19.01%，同比下降0.45pct，销售费用率为13.90%，同比下降0.35pct；新口径下管理费用率为1.18%，同比下降0.09pct；18 年公司研发费用达6.87 亿元，研发费用率为2.80%，同比提升0.63pct。财务费用率为0.10%，同比提升0.07%。

    加持海信日立股权，落实中央空调业务并表。海信家电于19 年3 月与株式会社联合贸易签订协议，以2500 万元受让0.2%海信日立股权，完成后将持有49.2%的股权，公司将增派两名董事进入董事会，由原来的三名董事会成员提升为五名（总人数从七人提升为九人），且将海信日立纳入合并报表范围。本次股权转让所导致的并表方式变化，有望提升公司整体收入以及资产规模，整体毛利率亦有望提升。海信日立18 年实现收入规模109.87 亿元，同比增长16.9%，实现净利润为16.03 亿元，同比增长2.3%，18 年权益法下海信日立实现投资收益达7.51 亿元，同比增长2.6%。根据艾肯空调制冷网统计数据，海信日立多联机中央空调产品市场占有率为22.3%，份额仅次于第一名0.2pct，处于行业领先地位。

    投资建议与盈利预测。公司背靠集团资源支持，家电业务规模有望继续扩大。伴随成本及汇率端的压力减弱，自身盈利能力有望强势回升。中央空调业务成长性良好，持续为公司增厚业绩，且19 年完成并表后有望价值重估。我们预计公司19-21 年EPS 为1.16、1.31 及1.45 元/股，给予19 年10x-12xPE 估值，对应合理价值区间为11.60-13.92 元，给予“优于大市“评级。

    风险提示：原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。