节能风电(601016)：“弃风限电”改善叠加新项目投产 业绩大幅提升

事件：据年报，2018 年公司实现营收23.8 亿元，同比增长27.0%；利润总额7.1 亿元，同比增长32.8%；归母净利润5.2 亿元，同比增长29.1%；扣非后归母净利润4.9 亿元，同比增长30.5%，EPS 为0.12 元/股，业绩符合预期。

    装机量增长叠加弃风限电改善，助推业绩提升：根据公告，2018 年公司发电量为60.0 亿千瓦时，同比增长22.9%，主要得益于装机量和利用小时数的提升。截至2018 年底，公司风电累计装机290.8 万千瓦，权益装机267.3 万千瓦，分别同比增长8.8%和9.7%。政府多措并举推动清洁能源消纳，2018 年公司弃风率为16.9%，较2016 年（27.1%）与2017 年（19.6%）明显改善。2018 年的“弃风限电”损失为11.1 亿千瓦时，同比下降5.1%。利用小时数方面，2018 年平均利用小时数为2249 小时，高于全国平均154 小时。区域层面，公司在河北、蒙西、甘肃、新疆地区的平均利用小时数分别为2246 小时、3169 小时、2193小时、2147 小时。

    A 股风电运营龙头，先发优势明显：公司作为A 股风电龙头，截至2018 年底，风电装机的市场份额约为1.6%。公司已投产的项目主要分布在河北、新疆、甘肃等风资源丰富的地区，在建项目主要分布在广西、广东、河南等地区，利用小时数和盈利状况可观。公司在建装机为166.8 万千瓦，可预见的筹建项目装机达226.8 万千瓦。公司于2018年成功发行绿色公司债券第二期（7 亿元），票面利率4.9%，为公司项目推进提供稳定的资金支持。同时，在市场化交易方面，2018 年的市场化交易比重为33.3%，仅比2017 年提高3.5 个百分点，上网电价总体稳定。公司深耕风电运营领域，风场运营经验丰富，占据先发优势。加快海上风电布局，积极推进海外项目：根据公告，公司获得广东阳江海上风电项目的核准，海上风电迈出实质性的一步。未来公司将继续寻求福建、浙江、辽宁等其他省份海上开发机会，完善国内海上布局。同时，公司积极拓展海外风电市场。根据公告，公司的澳大利亚白石17.5 万千瓦项目已投产运营，同时正加强对欧洲及“一带一路”沿线等国家风电市场的跟踪研究及项目前期论证，有望获得更多的海外风电投资机会。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价3.6 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为18.3%、14.4%、12.8%，净利润分别为6.53 亿元、8.04 亿元和9.26 亿元，对应市盈率分别为20.2倍、16.4 倍和14.3 倍。

    风险提示：用电量增长不及预期，弃风限电改善不及预期。