兖州煤业(600188):业绩超预期 期待估值修复

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2019-04-03

事件:2019 年3 月29 日,公司发布2018 年年度报告,报告期内实现营业收入1630.08 亿元,同比增长7.79%;实现归属于母公司股东净利润79.09 亿元,同比增长16.81%。

    点评

    全年业绩超预期,四季度业绩大幅增长:公司全年实现归母净利润79.-9 亿元,同比增长16.81%,超出市场预期。根据年报测算,公司四季度实现归母净利润24.05 亿元,同比增长25.55%,环比增长106.83%。四季度业绩环比提升明显的主要原因是产销量回升,商品煤产量环比增加164.7 万吨或7.33%,商品煤销量环比增长406.8 万吨或14.96%。

    煤炭业务量价齐升:2018 年公司生产原煤 10590 万吨,同比增加2028 万吨或 23.7%;生产商品煤 9510 万吨,同比增加 1518 万吨或19.0%,其中仅昊盛煤业(由于石拉乌素煤矿煤炭生产受到安全环保政策限制)、兖煤国际产量同比下降以外,其余矿井均有增量,兖煤澳洲商品煤产量同比提高1433 万吨或74.4%。公司销售煤炭 11394 万吨,同比增加 1714 万吨或 17.7%,主要增量来自于兖煤澳洲, 2017 年9月兖煤澳洲完成对联合煤炭的收购,商品煤销量同比增加 1435 万吨。价格方面,公司自产煤综合售价542.04 元/吨,同比增长11%,贸易煤售价574.94 元/吨,同比提升9%;商品煤综合售价547.9 元/吨,同比增长9.42%。据年报测算,2018 年自产煤吨煤成本250.32 元/吨,同比上涨22.59%,贸易煤平均成本546.69 元/吨,同比增长7.3%,商品煤综合成本303.17 元/吨,同比提高13.86%。综合来看,自产煤业务毛利率同比下降4.36 个百分点至53.82%,贸易煤业务毛利率同比增长1.51 个百分点至4.91%,煤炭业务综合毛利率同比减少2.16 个百分点至44.67%。2019 年煤价有望维持2018 年水平,产量增量将主要来自石拉乌素的增量,2019 年有望增加500-600 万吨。

    铁路运输业务毛利率大幅增长:2018 年公司铁路资产完成货物运量1988 万吨,同比增加38.2%。实现铁路运输业务收入 4.20 亿元,同比38.6%。铁路运输业务成本 1.78 亿元,同比3.2%,铁路运输业务实现毛利率57.62%,同比提高14.61 个百分点。

    煤化工业务盈利能力提升:煤化工业务方面,公司生产甲醇165.6 万吨,同比增长2.6%,销售甲醇164.5 万吨,同比增长2.11%。甲醇平均售价为2124.55 元/吨,同比增长10.09%,平均成本为1370.45 元/吨,保持平稳。煤化工业务毛利率为35.51%,同比提高6.54 个百分点。

    投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A 评级,6 个月目标价11.07 元,对应2019 年9xPE。预计2019-2021 年公司归母净利为60.26/61.85/62.58 亿元,折合EPS 分别为1.23/1.26/1.27。

    风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降。